热点栏目
来源：NB的农产品
观点小结
今日上午盘中，据彭博社消息，卡尼表示加拿大无法立即取消对华关税。与国内中加关系向好发展的市场预期背离，菜粕涨幅超4%。
中加关系摩擦影响深远，带来贸易流结构的改变。今年以来，我国增加了其他来源的菜籽、菜粕进口，但是1-9月的国内菜粕供应依旧同比减少21.8%，与之相匹配的是不振的需求，四季度本身是菜粕消费淡季，此外，豆菜粕价差低位下，菜粕也不具备替代性价比，大涨之下，虽然油厂库存见底，但是沿海颗粒粕的库存并不低且去库缓慢。25/26季加拿大菜籽可以说是创纪录丰产，而中国是第一大买家，库存压力下加拿大菜籽已是全世界最便宜的油菜籽，迷茫之余，这也再次验证，双边/多边关系具有难以预测性，当然，这也并非一锤定音，关注明年3月的终裁结论。
1 行情回顾
今日上午盘中，据彭博社消息，卡尼表示加拿大无法立即取消对华关税，菜粕大涨，盘中涨幅触及4%。
按今年9-10月中加互动情况来看，市场普遍预期双边关系有向好发展的趋势，这也是市场迷茫的原因所在，今天的消息，再一次验证了双边或多边贸易摩擦，有着不可预测性。历史经验告诉我们，在关税政策影响下，似乎豆菜粕价差的统计套利回归等策略思路不再那么有效。
图1：行情回顾
2 加拿大菜籽：丰产&出口低迷
2.1 25/26季加菜籽丰产，库存压力大
25/26季加拿大油菜籽单产优异，追溯至19/20季，单产优于本季度的只有19/20季（2.35吨/公顷）及20/21季（2.34吨/公顷），产量预计为2002.8万吨（同比增长12%）。压榨量相对平稳，预计为1180万吨（同比增3%），2025/26年度加拿大菜籽结转库存250万吨（同比大幅增长92%）。
图2：加拿大菜籽供需格局
2.2 反倾销案件持续下加拿大菜籽出口低迷
2025/26年度加拿大菜籽出口量预计700万吨（同比下滑7%）。截至10月17日，2025/26年度加拿大仅出口菜籽109.5万吨（去年同期为259.9万吨，历史五年同期均值是189.1万吨）。
加拿大菜籽的去向上，主要是中国、墨西哥、阿联酋，其中我国占比加拿大菜籽去向的七成以上，但就我国进口菜籽来说，九成以上由加拿大供应。
今年8月12日，对进口加拿大菜籽倾销一案有了初裁结论：自8.14起对所有进口加拿大菜籽的公司征收75.8%的保证金。这属于“初步裁定阶段”的“临时反倾销”。9月初根据商务部的公告，将本案的调查期限延长至明年3月9日。“终裁阶段”确定损害比例，加关税，也可能延长期限。参照历史，对加拿大菜籽的加税区间在6.5%-13%之间（ 2009年11月，中国商务部宣布对原产于加拿大的进口菜籽进行反倾销调查，持续了大约一年左右。2010年我国在反倾销的初裁中认定，进口自加拿大的菜籽存在倾销行为，税率定在6.5%-13%，2011年初，商务部发布终裁结果显示，决定对加拿大菜籽征收反倾销税率调整范围为6.5%-11%，时间为5年）。
图3：加拿大菜籽出口不振
图4：反倾销流程与历时
2.3 全世界最便宜的油菜籽
图5：国际菜籽FOB比较
受到新季菜籽上量影响，国际菜籽价格整体承压，而加拿大菜籽缺乏中国采购，价格大幅低于德国、澳洲、乌克兰。进口加拿大菜籽理论榨利丰厚。
3 国内菜粕：供需双弱，去库缓慢
3.1 中加摩擦影响深远，贸易流结构改变，其他国家补给或有限
澳洲菜籽检疫框架即将完成，市场等待11、12月澳大利亚菜籽的进口补给。但是大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡），出口给中国的量或有限。据据FAS，25/26季俄罗斯油菜籽产量预计550万吨（同比增85万吨），但中俄菜系贸易以中国直接进口俄菜油为主，直接出口菜籽较少，尽管中国也是俄罗斯菜籽第一大买家。
对加拿大菜籽反倾销、加拿大菜粕加征100%关税。以2024年为例，进口菜籽压榨菜粕占我国菜粕供给的41.3%，剩下的国内菜粕供应由进口菜粕贡献。今年以来，我国加大了进口迪拜、印度菜粕的力度。今年1-9月进口加拿大菜粕占比我国菜粕进口供应的45%（上年72%），迪拜占比22%（上年20%），印度17%（上年0）。但是即便如此，国内菜粕供应仍旧不可避免地缩减，按59%出粕率计算，菜粕1-9月供应量（进口菜籽折粕+进口菜粕）较去年同期减少21.8%。
3.2 油厂榨线几乎全线停机，油厂菜籽库存见底
今年1-9月，我国进口油菜籽244.6万吨（上年同期423万吨），从加拿大进口油菜籽数量锐减，为233万吨（上年同期400.8万吨），从俄罗斯进口油菜籽5.38万吨，从蒙古进口油菜籽5.23万吨。国内油厂菜籽库存见底，压榨线几乎全线停机，截至10月24日当周，沿海油厂菜籽库存仅余0.6万吨。12月期待澳大利亚菜籽到港，预计至年底菜籽呈现供需双弱的特征。
图6：油厂菜籽压榨见底
3.3 刚性&替代需求不振，菜粕去库缓慢
第四季度是菜粕刚需的消费淡季，并且加拿大反倾销裁定结果出台延迟到明年3月公布。替代需求方面，当前豆粕与杂粕的价差窄，菜粕没有性价比。截至10月24日，国内油厂+南通+华南+华北的菜粕库存为53.14万吨。
作者：魏舒婷
从业资格证号：F03149087
交易咨询证号：Z0022950
研究联系方式：weishuting@zjtfqh.com
免责声明
本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。未经天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
