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　　文 | 《BUG》栏目 张奥

　　10月28日，上市连续被拒的八马茶业正式登陆港股。八马茶业开盘价为80.1港元，截至收盘股价涨幅达86.7%，公司市值为79.35亿港元。

　　据招股书，八马茶业线下门店客单价在2300—3000元，背后是不断投入的营销费用。2022-2024年，八马茶业的销售及营销开支分别是6.17亿元、6.8亿元、6.92亿元，占营收的33.9%、32.1%、32.3%。

　　然而在线上端，八马茶业却并未形成明显的高端化。《BUG》栏目查询发现，八马茶业官方旗舰店销量最好的三款产品客单价分为37.44元、89.1元和62.1元，同线下动辄上千的价格形成鲜明对比。有资深茶业爱好者表示，八马茶业若是自饮性价比尤其低，不少产品价格和品质是不匹配的，“相同预算可以买品质更好的茶叶”。

　　八马茶业更被外界关注的还有背后的“豪门联姻”大戏。八马茶业实控人之一的王文彬有一儿两女，通过嫁娶与安踏集团、七匹狼和高力集团联姻。

　　上市首日暴涨86%，加盟模式是隐忧

　　10月28日，上市连续被拒的八马茶业正式登陆港股。八马茶业此次发行价为50港元，发行900万股，募资总额为4.5亿港元；扣非发行应付上市费用6011万港元，募资净额为3.9亿港元。八马茶业开盘价为80.1港元，截至收盘股价涨幅达86.7%，公司市值为79.35亿港元。

　　事实上，八马茶业冲击资本市场之路并不顺利：2013年，八马茶业首次冲击深交所中小板失败，后于2015年11月在新三板挂牌，2018年4月摘牌；随后申报深交所创业板，2022年5月撤回；同年8月转申报主板，2023年9月正式撤回；2025年1月首次向港交所递表，8月28日再递表，最终在10月底上市。

　　一直以来，八马茶业的目标是做“茶中茅台”。多年前，八马茶业创始人王文礼曾对外表示，LV的包能卖那么贵，茶叶也可以，关键在于品牌背后的附加价值。“八马”这个颇为生僻的名字，意味着高质量和贵族气质——在中国古代，用八匹马拉车，象征着高贵。

　　据八马茶业招股书，其主力消费者为商务人士、中小企业主等高购买力人群，其线下门店客单价在2300—3000元区间。在其背后是八马茶业不断投入的营销费用。2022-2024年，八马茶业的销售及营销开支分别是6.17亿元、6.8亿元、6.92亿元，占营收比例分别为33.9%、32.1%、32.3%。

　　然而在线上端，八马茶业却并未形成明显的高端化。《BUG》栏目查询发现，八马茶业官方旗舰店销量最好的三款产品客单价分为37.44元、89.1元和62.1元，同线下动辄上千的价格有着鲜明对比。更值得关注的的是，这些茶叶也并非均由八马茶业自产自销。据招股说明书及其补充回复文件，除了铁观音及部分岩茶为自主生产，大部分产品通过定制采购和自主分装的方式获得。

　　有资深茶业爱好者表示，八马茶业主打礼品茶，品牌背书很足，赠礼上面子也过得去，但若是自饮的话性价比尤其低，不少产品价格和品质是不匹配的，“相同预算可以买品质更好的茶叶”。

　　财报数据显示，2022年—2024年，八马茶业营收分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元；净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元。2025年上半年，八马茶业的经营态势更是急转直下。期内营业收入10.63 亿元，同比下降4.23%；净利润1.20亿元，同比下滑17.81%，远超收入下滑幅度。其中，核心营收支柱八马茶业品牌同样呈现下滑态势——实现营收9.38亿元，同比下降6.29%。

　　虽然八马茶业业绩下滑明显，但其线下门店扩张速度却非常快。2025年6月末的数据显示，八马茶业在全国的门店数量已达3585家。与2022年年初的2613家的门店数量相比，三年时间里门店净增972家，增速超37%。值得关注的是，2025年上半年，线下渠道收入为6.8亿元，同比下滑5.3%，门店规模扩张与线下收入下滑形成的反差，印证了单店收入处于下滑趋势。

　　八马茶业的另一个隐患，则在于长期依赖的加盟模式。截止6月末，八马茶业仅拥有244家直营门店，在门店总数量中占比仅6.8%。同时，八马茶业存货账面值高达4.44亿元，周转天数长达168天。对此，八马茶业也表示，加盟商及加盟店数量和表现对公司收入影响重大，若加盟商经营不善或减少合作，将冲击公司业绩。

　　与安踏、七匹狼等豪门绑定

　　八马茶业更被外界关注的还有其背后的“豪门联姻”大戏。

　　八马茶业实控人之一的王文彬有一儿两女——王焜恒、王佳琳和王佳佳。其中，王焜恒与安踏体育实控人丁世忠之女丁斯晴于2020年完成婚礼，王佳琳嫁给了七匹狼实控人周永伟之子周士渊，王佳佳则嫁给了江苏高力集团实控人高力。据公开信息，高力父亲高仕军、丁世忠以及周永伟合计身价近500亿元。

　　在层层关系之下，八马茶业也形成了尤为浓郁的家族式结构。例如，七匹狼虽然没有直接持有八马茶业股份，而是通过旗下泉州百应这一主体间接实现持股；而安踏的相关企业则与八马茶业有业务往来，进行茶叶采购、场地租赁等交易。

　　八马茶业的高管结构同样印证了这一点。控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍作为一致行动人持有公司55.9%的投票权，其中，王文彬、王文礼及王文超互为兄弟，而陈雅静则是王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，王小萍则是王氏兄弟的姐妹。董事会里，有六个董事席位由家族成员构成。

　　紧密的家族式结构，能稳稳保证八马茶业的“下限”，而其想在行业里再进一步，被更广泛的投资者接纳，则需要在产品创新、茶叶标准化和规模化上有所建树。但如何讲好“高端茶”的故事，使得高端客群愿意买单，或许还需要更长的时间来实现。