热点栏目
来源：中粮期货研究中心
摘要
短期来看，国内下游对高价的接受度及精废价差走扩带动的废铜增量或将成为制约铜价上涨节奏及空间的重要因素，但若宏观未有预期转向、供应端未能出现显著缓解等利空因素的前提下，铜价年内或将再度突破前高。
关注点一
原料扰动加剧
点评
铜矿突发事故频繁，主要集中于地下矿山，全年减量超预期，仅重大矿山事件便贡献减量超40万吨，铜矿干扰率逐年攀升；
智利8月铜产量为42.4万吨，同比下滑9.9%，为近两年来最大跌幅，全年智利铜产量不容乐观。
点评
近期现货TC保持于-40美元/吨，看似企稳，实质上原料供应并未缓解，关注明年长单TC的谈判进程；
根据平衡，今年铜精矿供应增量被突发扰动带来的减量完全抵消，产量增速下滑至-0.6%，供需缺口扩大至147万吨。对于明年，在不考虑更多新增扰动的前提下，铜矿供应增量预计约为35万吨，同比今年仅增加1.8%，结合冶炼厂的新增需求预期，预计全年铜矿供需缺口扩大至166万吨；
海外炼厂因成本高昂、原料紧缺等原因陆续宣布减停产，同时本应新投产的印度Adani、印尼Manyar冶炼厂增量不及预期，使得海外精炼铜增量相对有限。
关注点二
美伦价差溢价仍存
点评
C-L价差自关税落地后并未完全收敛，9月再度走扩，最高近450美元/吨，套利空间的打开使得非美地区的铜现货持续流入美国；
美国地区铜现货溢价持续处于高位，精炼铜累计到港量已达117万吨，COMEX库存上升至34万吨；
由此带来的，LME库存降至14万吨，伦铜升水不断抬升，国内进口窗口持续关闭，出口利润推动我国炼厂加大出口量；
在关税预期及资金行为影响下的美伦价差若有保持，则上半年的贸易流重构将有延续，非美地区现货市场阶段性紧张将再度支撑铜价走强。
关注点三
价格高企，旺季不旺
点评
受铜价快速上涨的影响，国内下游提货意愿偏低，假期前国内社会库存整体去库较少，备货意愿相对清淡，而假期间国内社库累库幅度同样处于近六年来偏低水平，主要因生产及进口货源到货量整体相对有限，同时消费端仍有所维持；
10月检修影响下产量依然处于年内低位，消费预期小幅回落，全年产量增速保持于12%、消费增速下调至5.4%的预估下，其供需格局将呈小幅过剩态势，过剩量约为18万吨，后续关注近期国内出口窗口打开，国内电铜的出口表现。
观点总结
海外降息预期仍是主导，当前劳动力市场数据依然是影响美国降息预期的主要因素，但因美国政府的停摆导致数据公布的推迟，重点关注数据公布后潜在的预期反复，但对于铜价来说，更多需要考量的是降息的本质，只要不出现衰退风险，铜价就难以出现较大跌幅。另外，仍需关注中美贸易冲突的变化。
供应方面，全球铜精矿供需缺口再度扩大，且大幅抵消明年铜矿预期增量，叠加再生铜受政策影响供应紧张，炼厂生产压力加剧，关注四季度长单谈判结果。而对于矿端紧缺的传导，更多体现于海外冶炼厂而非国内炼厂。
需求方面，三季度整体呈旺季不旺、淡季不淡的格局，后续关注铜价企稳后，下游订单表现及提货意愿，存在部分消费后置的可能。全球显性库存回升至中位偏高水平，预计四季度仍有进一步累库空间。
价格研判：若贸易冲突的风险被逐步化解，在相对积极的宏观环境及铜基本面的新增驱动下，铜价站上新的起点，10000美元/吨或将成为其运行区间的下沿，价格重心持续上移。然而，短期来看，国内下游对高价的接受度及精废价差走扩带动的废铜增量或将成为制约铜价上涨节奏及空间的重要因素，但若宏观未有预期转向、供应端未能出现显著缓解等利空因素的前提下，铜价年内或将再度突破前高。
