金十数据

　　达拉斯联储指出，当前温和的就业增长实为市场均衡信号，这令美联储的降息理由存疑。上月降息后10年期美债收益率不降反升、金价破位上涨的走势已经暗藏警示信号。

　　达拉斯联储的一份新报告指出，美联储以及多数主流经济学家可能对就业市场存在严重误判。

　　该研究警告，美联储与其他专家或许未能正确解读劳动力市场的真实状况。若报告结论成立，这意味着在通胀仍处于高位的情况下，美联储过快、过早降息可能犯下严重错误。

　　这或许能解释为何如今10年期美国国债收益率反而高于上月美联储下调短期利率之前的水平；也能解释为何黄金价格自美联储降息后已上涨300美元/盎司，并首次突破4000美元/盎司——这些走势暗藏警示信号。

　　若投资者对通胀的担忧加剧，上述两种市场反应都在预期之中。

　　上月，美联储将短期利率下调25个基点至4%-4.25%区间；市场预计今年还将再降息两次。包括约翰·威廉姆斯（John Williams）、玛丽·戴利（Mary Daly）与克里斯·沃勒（Chris Waller）在内的多位美联储高官均表示，希望进一步降息。美国总统特朗普则要求美联储大幅降息，他最新任命的美联储官员斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）也持相同立场。

　　他们的理由是：美国就业市场放缓速度令人担忧，因此即便通胀远高于美联储目标且暂无降温迹象，仍需通过下调短期利率提振经济。

　　但达拉斯联储的最新分析指出，这种对就业市场的传统认知存在偏差——因为它未考虑特朗普政府严厉打击非法移民所带来的影响。这包括本届政府上任以来，至少30万名移民“自愿离境”对劳动力市场的冲击，以及所有被强制驱逐的移民造成的影响。该分析也反映出与几年前大量移民涌入美国的情况相比，如今局势已发生重大逆转。

　　达拉斯联储经济学家安东·切雷穆欣（Anton Cheremukhin）表示，核心结论是：如今美国经济每月所需创造的新增就业岗位数量，已大幅减少——只需吸纳新进入劳动力市场的人群，即可维持低失业率。

　　他在报告中写道：“移民流动的大幅逆转，叠加劳动力参与率的周期性变化，已导致月度就业平衡所需岗位数量（即维持失业率稳定所需新增岗位数）从2023年约25万个的峰值，骤降至2025年年中的约3万个。”

　　他补充道：“这意味着，若在2023年，温和的非农就业增长可能引发担忧，但如今这一数据恰恰表明就业市场稳定且均衡。”

　　切雷穆欣称，当前衡量就业市场健康状况的更优指标是失业率，而非月度非农就业数据。

　　达拉斯联储的研究基于对实时经济数据的独立分析，其中包括政府发布的边境入境数据等。

　　若其结论成立，美联储上月的降息举措或将被证明是错误的，后续进一步降息也可能重蹈覆辙，导致通胀加速。

　　美联储主席鲍威尔已承认，本届政府清除非法移民的行动，可能是非农就业数据下滑的关键因素——这也是他顶住白宫压力、拒绝过早降息的原因之一。

　　值得注意的是，通胀仍顽固地高于美联储2%的目标。正常情况下，面对如此物价压力，美联储根本不会考虑下调短期利率。而上个月的降息，背后仅有两个原因：一是月度非农就业数据大幅放缓（此前数月数据也被大幅下修）；二是来自白宫的巨大压力——特朗普已试图解雇一名美联储理事，并公开威胁要解雇拒绝降息的鲍威尔。

　　今年8月，特朗普因近期就业数据被下修，解雇了美国劳工统计局局长（过程中还进行了公开羞辱）。但达拉斯联储的研究表明，这些就业数据下修，或许也是其政府政策引发的意外后果。