国泰海通发布研报称，调整百度集团-SW（09888） 25-27年收入预测为1307/1385/1492亿元（前值1304/1379/1403亿元），经调整净利润为176/202/298亿元（前值为261/271/292亿元）。基于汇率1港币=0.91元人民币及SOTP估值法，调整百度集团目标价至176港币，维持“增持”评级。
国泰海通主要观点如下：
AI性能持续提升，加强赋能各个业务
百度发布深度思考模型文心X1.1，相较X1版本，其事实性提升34.8%、指令遵循提升12.5%、智能体提升9.6%，基准测试整体效果看齐GPT-5、Gemini2.5Pro，训练采用迭代式（思维链+行动链）混合强化学习框架。依托自研AI模型，百度多项业务获得赋能：7月搜索业务AI生成内容占比达64%；AI推动智能云发展；AI同时助力数字人，赋能广告业务。
昆仑芯通过AI加速芯片开启新的增长曲线
2025年以来已达成多项技术突破并拿下多个大额订单，旗舰芯片昆仑芯P800基于自研XPU-P架构，显存规格优异且对MoE模型架构更友好。3月昆仑芯服务器中标招商银行AI芯片项目，P800将全面支持招行大模型落地；在4月百度AI开发者大会上，百度宣布3万卡集群点亮，还推出可容纳32/64张昆仑芯AI加速卡的超节点，大幅提升MoE训练性能与推理效率；9月25日，其在中国移动AI集采项目中中标份额第一，订单金额达十亿。这些成果既印证了昆仑芯的技术实力与市场竞争力，也为其后续拓展应用场景、开启新增长曲线打下基础。
萝卜快跑加速出海业务扩张
9月24日，萝卜快跑获迪拜首张自动驾驶测试许可。此前3月百度与迪拜签署的合作协议中提到将在迪拜率先部署超1000台无人Robotaxi。亚洲方面，萝卜快跑自2024年底起在中国香港地区测试并逐步扩大覆盖范围；9月26日，百度称其正与东南亚、澳大利亚政府洽谈引入Robotaxi事宜。此外，7月与Uber、Lyft的合作也助推萝卜快跑在海外部署。目前总订单数破1400万，随着海外版图扩张，Robotaxi有望成为百度非广告收入增长的重要驱动力。
