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来源：中粮期货研究中心
摘要
对于后续行情波动的逻辑，个人认为将出现明显的转变，之前以中美中加为主线决定趋势，北美基本面为支线决定空间的逻辑，将转变为南美基本面为主线决定趋势，中美和中加为支线决定空间。
回顾今年大豆蛋白市场的行情，不管是CBOT大豆还是国内豆粕盘面的走势，拉长时间线来看，实际的价格波动区间并不算大。今年绝大部分时间，市场的交易主线围绕着中美贸易谈判来展开，国内盘面因进口成本的上升而上涨。
从成本端的传导路径来看，CBOT大豆盘面存在成本支撑，巴西贴水存在卖货的支撑，持续处于坚挺上涨的走势中，传导至国内豆粕盘面，跟随进口成本的涨势缓慢上涨。提供辅助影响的则是美国大豆新作的供需变化，导致价格在成本抬升的同时保留价格区间上沿进一步上移的可能性。
从国内的情况来看，今年榨利持续保持良好，这就导致进口大豆的采购意愿积极，国内到港高于往年同期，国内高开机，高供应，累库存，但是在这种情况之下，国内豆粕的盘面反而仍然在上涨，最核心的原因就是因为我们需要被动接受巴西大豆进口成本的抬升。而在这种情况下，榨利一直保持不错，最核心的原因则出在豆油价格的强势上。
简单总结一下，趋势方面，之前的行情是由中美贸易关系导致的上涨，是由国内上下游备库的背景之下买出来的。空间方面，8月中旬的高点正是在中美关系以及中加关系共同作用产生的，仅限于此，价格上方高度并没有达到之前预期的更高的位置。一方面是由于美豆新作丰产，没有给出额外的上涨空间，另外一方面也是由于油脂强势导致的榨利良好，进口大豆源源不断补充国内的库存，而且采购的量高于预期。
前期的问题是，在无法采购美豆的预期之下，国内上下游囤货意愿强烈，都在为后期供应不足作出提前的准备，榨利良好也创造了一个良好的备货条件。这就导致我们现在看到的消费可能并不完全是在终端消耗，而是以隐性库存的形式保存了下来，这也造成了最近几个月国内的供需情况屡屡和预期产生较大的偏差，预期缺货但是实际并不缺。
对于后续行情波动的逻辑，个人认为将出现明显的转变，之前以中美中加为主线决定趋势，北美基本面为支线决定空间的逻辑，将转变为南美基本面为主线决定趋势，中美和中加为支线决定空间。
后期南美大产量基本上是确定的事情，巴西的播种还没有完成，种植面积存在多一些或者多很多两种可能性，这就将由未来中美谈判的情况来决定。如果中美谈拢，那么巴西种植意愿没有那么强，种植面积比去年多一些。如果不采购美豆，那巴西就存在多很多面积的可能性。面积的不确定也将在播种完成之后确认，南美的供应压力将是后期盘面交易的主线问题。
后期的空间问题，很显然是在供应压力导致的趋势向下之外，提供的额外跌幅。可以提供额外跌幅的有以下三点，第一个方面是中美和中加，很显然目前已经充分反应在价格中，那么后期一旦出现改变那只能是向下的压力。第二个方面则是国内库存压力的释放，供应压力大于预期已经为市场所充分认知，而下游消费很难持续，现状无法保持的话也将带来向下的压力。第三个方面则是国内压榨利润的变化，这将取决于油脂价格的走势，目前个人对于后期油脂持有看空的观点，如果油脂真的下跌，那么对于国内的榨利是一个很大的打击，对远期大豆采购还能有一些打压，稍微支撑一下豆粕的价格；但如果油脂超预期坚挺，甚至进一步上涨，那么将会维持今年的情况，货源源不断的来，利润没有受影响，那只会看到更多的供应，豆粕价格将会跌的更多。
总结对于后期行情逻辑和趋势的判断。趋势方面，南美丰产压力是主导，价格趋势下跌，转势。空间方面，看中美中加和国内的库存能否消化，可能会加剧增幅。在此之外，油脂价格弱势，豆粕下方还尚有支撑，跌幅不会很夸张。但如果油脂价格强势，豆粕可能会下跌更多。
作者简介
贾博鑫
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
投资咨询资格证号：Z0014411
