文章来源：金十数据
随着特朗普政府持续攻击美联储独立性，且关税驱动的通胀在美国经济中持续发酵，金融市场正显示出投资者相信滞胀威胁真实的迹象——斯普劳特资产管理（Sprott Asset Management）市场策略师保罗·王（Paul Wong）表示，这一事态可能开启财政主导的新时代，促使黄金取代美元成为首要价值存储工具。
在王的最新分析中，他指出2025年黄金的超额收益是“压力驱动型”的。“截至8月底现货黄金年内上涨31.38%，创1979年以来最佳同期表现，黄金正稳步成为又一年度表现最强劲的资产类别之一。” 他写道。
王表示美国政府对待美联储的态度是黄金近期上涨及美元持续疲软的主要因素。“今年夏季，美联储从按兵不动转向宽松政策，”他表示，“特朗普政府的政治压力已导致一名美联储理事辞职，另一名因欺诈指控被解雇（尽管解雇决定面临法律挑战）。美联储自主性受损与关税激增加剧了滞胀风险，放大市场不确定性。”
关税也已飙升至一个多世纪未见的水平，市场预期基准税率下限为15%或更高。“虽然全面贸易战或禁运的极端风险已经减弱，但滞胀后果正变得更加明显。生产者价格上涨和消费者支出受限明显体现关税传导效应，即便经济增长放缓仍导致通胀粘性居高不下。美联储已暗示可能在9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息。”王写道。
他还指出劳动力市场数据预示的经济放缓程度超出预期，而通胀数据呈现复杂但仍令人担忧的局面。“金融市场正反映这些压力，” 他表示，“美国国债曲线长端走弱，美元保持疲软且未能持续反弹。这些发展凸显通胀风险正日益由货币和财政政策而非需求驱动，这对黄金构成利好。”
王表示争夺美联储控制权的斗争尚处早期阶段，但已对黄金和美元产生重大影响。他写道：“特朗普总统以抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）的计划，引发关于总统权力与央行独立性的前所未有的法律和宪法问题。市场反应表现为金价上涨、美元走弱和收益率曲线陡化，预示风险升高。”
他指出自1913年以来没有美国总统撤换过美联储理事会成员。“《联邦储备法》仅允许‘有正当理由’的解职，历史上仅限于效率低下、玩忽职守或职务渎职，而非任职前私人行为不当。针对库克任命前贷款行为的抵押贷款欺诈指控似乎缺乏故意证据或正式调查，使其理由存疑。库克的律师已寻求联邦禁令要求复职。”
“虽然最高法院最近裁决扩大了总统对其他机构的免职权，但保留了美联储可能例外的条款，”王补充道，“白宫似乎在制造‘理由’，可能迫使法院澄清法律。除利率外，白宫对美联储资产负债表的控制可能实现无需国会批准的货币扩张，符合政府推动宽松信贷和放松监管的政策，这些政策可能引发泡沫、过度杠杆和通胀性繁荣——萧条周期。”
王表示，当前对美联储控制权争夺的影响力超越了下轮降息周期，实则体现了“确保理事会多数席位并影响2025年后FOMC的战略”。他指出：“经济顾问委员会主席米兰已被提名接替库格勒的职位，现任理事沃勒和鲍曼被认为已倒向特朗普。因此解雇库克可能形成4：3的理事会多数。沃勒和鲍曼在7月降息决议中投下反对票，是数十年来首次出现双重异议，这显示主席鲍威尔的灵活性正在缩小。若库克解雇成立，将为未来免职开创先例，提高美联储独立性风险。”
王认为政治化的美联储可能将世界最强大央行转变为白宫手中的工具。“美联储是美国最强大机构之一，它设定利率、管理6.6万亿美元资产负债表并控制银行监管。这些工具可通过货币扩张加速信贷、分配风险甚至绕过国会拨款。寻求经济繁荣的白宫可能运用这些杠杆推动宽松信贷、放松监管和流动性——这些政策可能引发资产泡沫和通胀。”
王相信黄金将在多重宏观和政治动态支撑下恢复涨势并大幅走高。“主要驱动因素之一是通胀风险，”他表示，“随着关税生效，商品成本预计上升，特别是后关税库存到达消费者手中时。这种通胀压力通常提振黄金需求，作为对冲购买力侵蚀的工具。在日益由贸易战、地缘政治风险和金融体系压力定义的世界中，黄金作为独立于金融体系的避险资产脱颖而出。”
黄金另一支撑是利率不确定性。“美联储已暗示可能在9月FOMC会议上降息，但要求更深度降息的政治压力正在加大。若这些降息在通胀保持高位时发生，实际利率可能下降，这种环境历史上对黄金有利。
政治不稳定也是关键驱动因素。“美联储与特朗普政府间紧张局势升级，包括总统威胁解雇关键美联储官员并控制货币政策，已带来制度不确定性和风险。黄金在此环境下往往表现良好，在政治动荡中提供价值存储避风港。”
王指出，美国国债市场收益率曲线陡化正显示黄金看涨信号。“2年期与30年期国债收益率曲线持续急剧陡化，因两年期收益率下降而30年期收益率攀升。市场正在定价政策降息，尽管对美联储独立性受限的担忧推升长期通胀和可信度溢价。历史上美联储开启降息周期时长端收益率下降，但去年美联储降息时长端收益率上升，这种情况可能重演。这一背景重启了关于收益率曲线控制（YCC）的讨论。如果期限溢价证明具有粘性，尽管美联储声称偏好缩短加权平均期限并避免新大规模资产购买（如量化宽松），实施长端利率上限的压力将增大。”
王的分析显示，即使近年许多其他技术相关性破裂，金价与收益率曲线相关性日益增强——目前黄金正突破看涨旗形模式，这对美国国债预示不祥。“2年期与30年期国债收益率曲线与现货黄金的两年回归分析显示紧密相关性，且近期拟合度加强。总体而言，陡化收益率曲线正发出黄金看涨信号：2年期收益率因未来政策利率下降前景而下跌，而30年期收益率因持续通胀风险、更高期限溢价和潜在财政主导威胁而上升。”
“如果不受控制的陡化推动政策制定者转向YCC，迫使名义收益率低于通胀，我们预计货币资产（如国债和美元）实际价值将侵蚀，引导资金流向黄金等硬资产，”他警告道。
王认为美国正进入财政主导时代，“货币政策将日益服从于财政部融资需求，最终导致持续负实际利率。这种动态可能侵蚀美元和国债价值，使黄金作为价值存储工具更具吸引力。通过监管放松、激励国内机构吸收更多国债及类似措施实施的金融抑制可能进一步压制传统资产回报，驱动投资者转向黄金等硬资产。如果引入收益率曲线控制以限制长期利率，将加深负实际收益率并强化黄金对冲角色。”
同时，美元贬值将使黄金作为资产更具吸引力。“更廉价的美元将推升通胀，通胀将消除债务并削弱美国资产实际回报，而国债支持的稳定币将稀释货币稀缺性溢价。如果引入收益率曲线控制以限制长期利率，我们相信将加深负实际收益率并强化黄金对冲角色。这些机制——金融抑制、结构性美元疲软和压制收益率——将共同创造黄金的强劲看涨格局。”
所有这些因素叠加可能使当前以美元为核心的全球金融体系不可持续。“使用美元作为价值存储迫使美国运行持续赤字，削弱其工业基础，这种状况当前在政治上不可行，” 王指出，“美元（或任何货币）三大核心功能——价值存储、交易媒介和记账单位——将面临压力，价值存储功能可能转向黄金等中性储备资产。”
王认为黄金独具接替此角色的优势。“央行已持有大量黄金储备，黄金拥有深度流动性市场和数千年历史赋予其无与伦比的可信度。全球对黄金的信任超过法定货币，央行疯狂购金就是明证，黄金在不断演变的货币格局中提供稳定替代选择。在日益由贸易战、地缘政治风险和金融体系压力定义的世界中，黄金作为独立于金融体系的避险资产脱颖而出。它提供保护和多元化，特别是在对美联储独立性可能终结的担忧加剧时。”
王在最近接受Kitco新闻采访时表示，通过将美联储置于需要刺激经济支持就业的立场，白宫也迫使其将通胀使命置于次要位置。“特朗普政府希望过热运行经济，因此你将看到更低短期利率和非常刺激的财政政策，这正是我们朝向的方向，”王表示。
“《大而美》法案将在2026年真正开始发力，加上减税措施，应该相当具有刺激性。当前降息也应该具有刺激性。这就是为什么黄金真正突破并走高，因为我们正朝向财政主导点，货币政策服将从于财政。在过热经济、通胀和高债务水平下，传导机制表明唯一方法是美元贬值。更重要的是，所有货币资产正在被贬值，即美国国债和美元本身。这就是黄金走高的原因。”他补充道。
