来源：豹速科技财经
珀莱雅需要平衡短期业绩与长期投入，增强研发实力，打造真正具有国际竞争力的产品，才能在强手如林的全球美妆市场中占据一席之地。
国货美妆龙头珀莱雅在2025年夏天受到行业关注。
8月25日，公司审议通过了《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，标志着这家A股上市的美妆企业正式启动国际化资本战略。
与此同时，珀莱雅公布了2025年半年度报告，半年营收53.62亿元，同比增长7.21%；净利润7.99亿元，同比增长13.80%。
在这份看似亮眼的财报背后，主品牌营收出现了七年来首次下滑，销售费用高达26.59亿元，研发投入占比却不足2%。
在业绩公布后的第一个交易日，公司股价下跌7.59%，市场对这份成绩单显然并不满意。
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业绩增长放缓主品牌首现下滑
2025年上半年，珀莱雅实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%；归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长13.80%。
这一增速较往年明显放缓——2024年上半年，珀莱雅的营收和归母净利润的增长都在40%左右。
更值得关注的是，主品牌“珀莱雅”营收为39.79亿元，同比微降0.08%，这是该品牌近五年来营收增速首次下降。
作为贡献了公司74.27%营收的核心品牌，这一下滑趋势引发了市场担忧。
多品牌矩阵中的其他品牌表现亮眼：彩妆品牌彩棠营收7.05亿元，同比增长21.11%；洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元，同比大增102.52%；原色波塔营收0.97亿元，同比增长80.18%。
从品类来看，洗护类产品成为珀莱雅的最强增长极，上半年营收同比增长131.25%；美容彩妆增速达25.79%。
这些数据显示公司多品牌战略正在发挥作用，但尚未能完全弥补主品牌增长乏力的问题。
珀莱雅长期被诟病“重营销轻研发”，2025年上半年的数据再次印证了这一现象。
公司销售费用高达26.59亿元，占营业收入比例49.59%，相比上年同期的46.78%进一步提升。
相比之下，研发费用为9502.58万元，虽然同比微增41.26万元，但占营业收入比例仅为1.77%，低于上年同期的1.89%。
从近三年数据看，2022-2024年珀莱雅研发费用分别为1.28亿元、1.74亿元、2.10亿元，占总营收的占比为2%、1.95%、1.95%，研发费用率持续走低。
与同行业公司对比，珀莱雅的研发投入明显不足：华熙生物2024年研发投入为4.67亿元，占营收比重8.7%；贝泰妮2024 年研发投入达 3.37 亿元，占营收比重为 5.87%；上美股份2024年研发费用为1.8亿元，占营收比为2.65%。
高营销投入虽然带来了收入增长，但也引发了消费者对产品实际价值的质疑。
在某投诉平台 【下载黑猫投诉客户端】上，截至2025年上半年，共有数千条投诉中包含搜索词“珀莱雅”，涉及过敏、发货等问题。
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赴港上市谋变国际化战略加速
面对增长压力，珀莱雅正在积极寻求突破。
筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市，是公司国际化战略的关键一步。
珀莱雅在最近的业绩说明会上解释了赴港上市的原因：一是为研发投入、品牌建设和海外市场拓展提供更充足的资金支持；二是为海外并购提供更灵活的方式和更快速的合作渠道；三是提升在全球市场的品牌形象和知名度；四是为股东提供更加多元的价值回报。
珀莱雅并非唯一寻求港股上市的美妆企业。
今年7月，欧莱雅、宝洁原料供应商天赐材料选择赴港IPO，主要动因也是“全球化布局”。
前不久，美妆代运营商若羽臣也启动了H股二次上市计划。
成功上市后，珀莱雅有望成为国内首家同时在A股和H股上市的美妆企业，将进一步强化其资金实力与综合竞争力，为全球化战略注入长期动能。
不过，被外界广泛关注的是，珀莱雅近年来人事变动较大，多位核心高管陆续离职。
2024年1月，珀莱雅前CMO叶伟离职；同年7月，首席科学官魏晓岚离职；2025年5月，王莉因个人职业规划辞去副总经理、董事会秘书及财务负责人职务。
去年9月，珀莱雅联合创始人、原总经理方玉友因个人原因卸任，珀莱雅董事长侯军呈之子侯亚孟接棒总经理。
侯亚孟出生于1988年12月，大专学历，曾就职于珀莱雅化妆品股份有限公司电商部。
面对核心团队流失，侯亚孟选择加速引入具有国际背景的高管。
2025年至今，珀莱雅已发布四份高层人事任命。
8月28日，珀莱雅正式任命果小为首席营销官（CMO）；8月27日，聘任薛霞为董事会秘书。
目前珀莱雅管理层总人数共9人，平均任期时长为4.22年，平均年龄为46岁。
新高管的加入，特别是具有资本市场运作和跨国企业管理经验的人才，为珀莱雅推进港股上市注入了关键动能。
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行业格局显著变化头部排名持续洗牌
珀莱雅的崛起很大程度上依赖于线上渠道，但这一增长动力正在减弱。
2025年上半年，公司线上营收为51.09亿元，同比增长9.17%，占总收入的95.39%。
回顾2022年至2024年，线上渠道的营收增速已呈现持续放缓趋势，这三年该渠道同比增幅分别为47.5%、42.96%和23.68%。
线上流量红利见顶，对企业而言，除非加大投入，否则很难保持很强劲的增长态势。
而线下渠道进一步收缩，线下收入2.47亿元，同比下滑21.49%。其中，日化渠道收入1.70亿元，同比下滑23.54%。
珀莱雅线上渠道的高度依赖，也带来了应收账款激增及回款速度变慢的问题。
2024年，珀莱雅应收账款周转率为24.99次，明显低于2023年的39.87次、2022年的53.04次。
主要原因系北京京东世纪贸易有限公司销售额增加，导致期末应收账款增加。
公司2024年期末应收账款金额5.18亿元，同比增长50.32%；其中，对京东的应收账款期末余额为4.99亿元，占整体应收账款的比例超96%。
从行业来看，2025年上半年国内美妆行业格局发生显著变化，头部企业排名持续洗牌。
珀莱雅以53.62亿元营收稳居榜首，上美股份以41.08亿元位列第二，巨子生物营收突破30亿元跃居第三。毛戈平以31.3%同比增幅位列第五。
在盈利方面，毛戈平以84.20%的毛利率位居榜首，巨子生物以11.82亿元净利润居首。珀莱雅、毛戈平、上美股份净利润在5-10亿元区间。
华熙生物上半年营收同比下降近19.57%至22.61亿元，净利润暴跌35.38%至2.21亿元；敷尔佳上半年营收为8.63亿元，同比下降8.15%，净利润同比下降32.54%。
这些数据表明，美妆行业正呈现出“业绩分化、质量提升”的鲜明特征。龙头企业普遍交出了一份较好的“成绩单”，而部分曾经领先的企业则明显“掉队”。
线上渠道仍是国货美妆主要战场，珀莱雅线上营收占比95.39%，毛戈平线下渠道占比48.60%居首。线上销售普遍增长，而多数企业线下营收同比下滑。
珀莱雅的成功源于抓住了线上渠道红利和国货崛起趋势，凭借大单品策略和精准营销实现了快速增长。
随着市场环境变化，珀莱雅面临着主品牌增长乏力、线上流量见顶、研发投入不足等挑战，赴港上市成为珀莱雅应对这些挑战的战略选择，既能为国际化提供资金支持，也能提升全球品牌形象。
不过，全球化征程不会一帆风顺。
珀莱雅需要平衡短期业绩与长期投入，增强研发实力，打造真正具有国际竞争力的产品，才能在强手如林的全球美妆市场中占据一席之地。
