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来源|中信证券研究
文|张若海 宋广超 汤可欣 黄元夕
2025年以来，国内市场ESG生态体系加速完善。政策方面，4月30日财政部印发针对气候议题的披露准则，标志着国家统一的可持续披露准则体系建设正在稳步推进；资金方面，宽基指数联动ESG评级模式持续推广，继上证50、A500指数后，创业板指数将剔除国证ESG评级B级以下公司，官方ESG评级的流动性影响将持续加大。面向2025，我们看好官网ESG评级体系影响力持续提升，同时，更多宽基与高流动性指数有望引入ESG负面筛查机制，评级更新频率向财务窗口频率趋同。
▍政策方面，监管稳步推进可持续信息披露准则建设。
2025年，三大交易所与财政部均实现了对企业可持续信息披露准则的细化升级，在此前相关指引的基础上分别发布了《可持续发展报告编制指南》和《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》，为企业实践提供了细致的解读，形成了以21项基础议题为核心，结合企业行业特征为特色的披露体系。这一系列举措标志着我国企业可持续发展信息披露制度建设取得重大突破，在对标国际标准与推动本土企业高质量治理方面迈出关键一步。我们预判，2027年前针对核心议题和重点行业的披露细则将基本完成，企业定量披露框架基本统一，议题分析将进一步结合财务实质性。
▍其中，针对气候议题管理实践要求持续升级，定量+财务实质性联动分析+预期管理成为标准。
在上文提及的交易所与财政部发布的最新文件中，均首先发布了针对气候议题的披露细则，对气候治理架构的权责要求、战略规划的涉及维度、风险与机遇的识别方法、指标和目标的计算方式等细节进行了明确解释。我们认为面向2025财年，核心议题与财务重点议题（含气候议题）的定量披露与经营分析联动是政策持续加码方向。从行业应用判断，我们预期在能源、银行等领域，2025年的政策试点要求有望增强。对于重点的气候议题，一方面，温室气体的排放计算边界将进一步提升，范围一、二、三有望成为重要企业核算标准要求；同时，SBTI与中期情景定量分析工作也将获得更多重视。我们判断中央国资与重点能源、金融企业在2025年需要全面构建全新气候管理架构，并引入更多可持续发展气候设计与测算工作规划。
▍资金方面，高影响力指数联动ESG评级模式持续扩容，2025年横向扩容有望延续。
继上证50、A500指数在编制方案中采用ESG评级负面剔除策略后，深交所宣布创业板指数将于6月16日起，剔除国证ESG评级B级以下公司。根据国证指数官网查询，截至最新创业板指数成分股，最低评级为B，共5家上市公司，虽暂时不会对成分股筛选造成影响，但其中3家公司尚未披露2024年ESG报告，存在因相对表现下滑导致评级下降的可能性，因此应持续关注ESG评级调整带来的流动性风险。此外，结合2024年12月上交所发布的《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024-2026年）》，其中明确提及“推动更多ESG表现良好的上市公司纳入各类重要指数，鼓励基金公司发行各类ESG主题、绿色主题ETF基金产品和ESG指数跟踪基金”，我们预判更多规模指数将全面纳入ESG负面筛查机制，并出现更多可持续发展概念的宽基跟踪指数。因此企业需要进一步重视可持续发展核心议题维护与评分因子动态管理。
▍其中，国内市场的“国家队评级”初步显现。
在二级市场投资中，中证指数与国证指数的ESG评级影响力逐渐加大，可通过影响指数成分股纳入从而直接影响ETF资金的流动，推动资本市场形成一致认知。此外结合市场调研，在企业端国际评级MSCI仍具有较强影响力，同时Wind在近期面向企业开展的预评级沟通，也将提升企业对其评级的认可度与关注度。
▍公司方面，上市公司ESG披露水平持续提升。
截至2025年4月30日，沪深交易所共2432家企业发布ESG专项报告，占比47.26%，其中303家为首次发布。其中沪深300披露率达97.00%，中证800披露率达89.25%；按行业拆分来看，银行业仍保持100%披露率，非银行金融行业达到92.96%，钢铁、交通运输和煤炭等重污染行业均超过70%；市值拆分来看，千亿以上公司仅1家尚未披露，500-1000亿范围内公司中仅9家尚未披露，100-500亿范围内公司披露率达71.70%，整体来看头部公司披露率接近100%。
▍风险因素：
ESG相关政策执行不达预期；上市公司ESG披露统计存在偏差；企业ESG评级变化超过预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年5月7日发布的《ESG事件点评—多维利好共振，ESG生态体系加速完善》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
