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　　作者丨叶麦穗 唐婧编辑丨杨希

　　追高追到山顶上，这或是近期在场内投资国投白银LOF基金投资人的共同心声。由于白银价格大幅波动，国投白银LOF基金已经连续三个跌停了，不过即使如此，目前的溢价仍然高达64.6%。

　　“白银今年涨得实在是太猛了，盘中一度涨幅超过6成，1月底忍不住追高了场内的国投白银LOF基金，前两天还高兴，但是这几天要哭了，天天跌停，从现在的抛压来看，短时间内估计跌停板难以打开。”广州的一名投资人罗女士向记者抱怨。

　　其实在上周五和本周一的大跌之后，白银正在大幅“收复失地”，目前现货白银已经逼近88美元/盎司，但是国投白银LOF基金仍在“跌跌不休”，造成这一“惨案”的原因主要是由于场内溢价过大。

　　2月2日晚10点， 国投白银LOF更新净值数据，其最新净值为2.2494元，较前一日的3.2838元，单日暴跌31.5%，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录。

　　对于净值大跌，国投瑞银基金公告表示，因国际白银价格出现显著波动，为公允反映基金资产价值，决定自当日（2月2日）起，对基金持有的白银期货合约参考国际市场价格的变动进行估值调整。

　　公告一出，舆论哗然。在蚂蚁财富、天天基金、小红书等平台上，大量投资者发出投诉帖，直指基金公司“临时改规则”“不讲武德”。

　　随后各大投资平台，国投白银LOF被口诛笔伐，多数分析认为该基金跟踪的上期所白银有每日17%的涨跌停板限制，当日其净值调整幅度已经远超这个限制。

　　国投瑞银基金也在公告中对此解释，白银作为国际定价品种，境外主流市场银价决定了底层资产（上期所白银期货合约）的真实价值。在近期国际银价单日波动远超常规的情况下，继续沿用国内期货结算价可能导致净值无法及时反映资产真实公允价值。

　　有分析认为，国投瑞银此举并不是毫无道理，如果不调整估值， 会出现“早赎回少损失”的情况，即当日赎回，只损失17%，但是另外14.5%的损失就由剩余持有人承担，如果是大额赎回，可能会导致基金净值严重失真，剩余持有人损失进一步加大。

　　东吴期货贵金属研究员曹可安表示，近期白银基金调整幅度较大，他倾向于是前期获利颇丰的盈利盘止盈行为；加之白银市场规模相对黄金较小，波动率远大于黄金；最后近期美联储的沃什提名加剧了市场的恐慌预期，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。

　　后市来看，曹可安认为短期调整不改长期上行趋势，建议在白银投资方面近期需等待市场止跌企稳后再择机做多，当下波动率仍旧较高，风险相对较大；实物白银投资方面需通过银行等正规渠道购买。长期来看，需密切关注政策与供需变化：美国关键矿产政策调整可能冲击价格，光伏“去银化”技术迭代也会影响长期需求。投资者在投资前应充分评估自身风险承受力，设置严格止损线，不盲目跟风市场热点，这样才能在白银投资中实现较好效果。

　　北京黄金经济发展研究中心研究员赵相宾表示，当市场上出现避险需求时，黄金价格往往会先涨，白银上涨会滞后。滞后的时间从几周、几个月，甚至一两年、两三年都有。白银的另一个属性，是受到工业原料需求、产业发展需求影响较大。

　　赵相宾指出，最近几年新质生产力如新能源、光伏、人工智能等领域的爆发，对白银的需求是非常强烈的。白银如果没有工业需求，不会上涨到这么高。在国际市场上，金矿的开采与加工量都比较稳定，因此黄金的供应量是比较稳定的。银矿基本上都是伴生矿，是开采铜、铅、锌等金属时，提炼的伴生品。因此，其他金属开采量大，银的产量就会高，其供应量是不稳定的。

　　据其观察，从2011年以后，白银价格一直处于低位，积累了很大的库存量，价格也一直处于低估状态。近几年新能源、光伏、人工智能等领域快速发展，需求明显增加。白银在供应没有大幅增加的情况下，很长时间都在“去库存”，价格并没有明显上升。直到2025年，情况发生了根本变化。一方面是黄金价格上涨的拉动作用，另一方面，中国、英国、美国等国的白银库存普遍出现紧张，又引发了卖家的惜售，白银价格开始快速上升。到2025年10月，白银价格已经突破历史高点。

　　赵相宾提醒，投机性对白银价格的影响是很大的，快速拉升和下跌都是很常见的，更适合短期清仓快进快出，不太适合价值持有，这和黄金投资的稳健的做法是不一样的。在他看来，投资者在匹配资产的时候，应该多配黄金，少配白银。当然如果个人购买银条或者定投，风险都不大，买一些银质实物，长期持有也没有太大问题。