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　　来源：网易财经智库

　　由中国企业改革与发展研究会、网易财经、网易财经智库联合主办的2026网易经济学家年会于2025年12月在北京举办，本届论坛的主题是“多元・共生”。

　　中泰国际首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷在接受网易财经智库专访时表示，2026年中国经济正处于多重周期叠加的关键转型期，房地产市场调整尚未充分、A股牛市基础有待夯实、AI产业机遇与泡沫并存，而消费提振和养老保障则需要超常规政策发力。他围绕房地产市场走势、资本市场改革、产业投资机会、民生保障升级等核心议题，发表了精彩观点。

　　一、房地产市场：房价未调整充分，2026买房不如租房

　　当被问及当前房价是否已跌到底部时，李迅雷坦言这一问题如同判断股票底部一样难以精准回答。他指出，房地产调整并非一蹴而就，日本楼市泡沫破灭后曾持续下行20多年，而中国房地产自2021年开始回落，至今仅4年左右，调整并不充分。从估值指标来看，当前全国房地产租售比约为2%，对应相当于50倍市盈率，而合理水平应在30倍左右，租售比偏低意味着房价仍有调整压力。

　　不过，他也表示，当前房地产市场存在明显的结构性差异。三四五线城市租售比已超过3%，而一线城市租售比不足2%，但一线城市持续的人口净流入对房价形成了一定支撑，这与纽约等国际大都市租售比偏低的情况类似，不能一概而论。

　　李迅雷特别强调，中国房地产当前面临的是人口周期下行、城市化进程放缓与房地产周期下行的三重叠加，这种局面在欧美和日本房地产泡沫破灭时均未出现，需要引起足够重视。

　　在当前房价持续下行的态势下，租房或许是更稳妥的选择。李迅雷认为，2026年买房不如租房，且租房并非意味着长期租赁，若后续观察到房价跌至合理区间，仍可转换为购房。

　　对于租金与房价的变动速度，李迅雷给出了明确判断：目前租金的下跌速度更快。他观察到，北上广深等一线城市的租金仍在持续下行，而当前楼市面临的核心问题是租金与房价同步下跌。租售比的计算公式中，租金是分子、房价是分母，若想让租售比回归合理水平，理想状态是房价下跌的同时租金上涨，这会加速楼市见底。但当前租售比分子、分母同步收缩的态势，给房地产市场的调整带来了更大压力，也意味着楼市见底还需等待更明确的信号。

　　二、金融市场：量化交易需规范，仍长期看好黄金

　　针对量化交易被指责为“割韭菜”的争议，李迅雷表示应辩证看待。量化交易对改善股市流动性有积极作用，但当前其交易额已占到市场总交易额的30%左右，比例偏高，建议适度限制至20%左右。他认为，股市的核心收益应来自上市公司的成长与盈利，而非短期交易套利。对于量化交易的规范，应遵循“三公”原则（公开、公平、公正），限制具有操纵市场嫌疑的交易行为，允许合规的高频套利交易。

　　当被问及当前牛市基础是否扎实时，李迅雷表示仍需进一步观察。2025年前三季度上市公司盈利增长5%左右，摆脱了2021年以来连续三年的负增长趋势，与GDP增速同步，这是积极信号。但2026年上市公司盈利能否持续提升，AI技术应用与各项改革举措能否有效落地，仍是不确定因素。若这些条件能够满足，牛市基础将更加扎实；否则市场仍可能维持震荡分化格局。

　　对于普通投资者，李迅雷称，2026年投资路上最需避开的“坑”是对市场的盲目乐观。当前市场普遍流传“慢牛”说法，但他认为，这类普遍共识仍需打问号，投资者应对有争议的观点保持重视。

　　他强调，市场遵循相反理论，大部分人一致认可的事情大概率存在偏差，反而少数人的判断更值得关注。因此，投资者既不宜过于悲观，也不能盲目乐观，核心是要摆脱趋同性思维，主动寻找结构性机会。个人投资者最易陷入羊群效应，跟风追涨杀跌，而随着经济体发展到一定阶段，分化是必然趋势，这一规律必须认清。

　　对于金价走势，李迅雷表示，尽管2026年黄金的涨幅可能难以超越2025年——2025年黄金价格上涨超过50%，白银价格更是翻倍，表现十分突出——但金价总体上再次大幅下跌的可能性较低，他仍对黄金持长期看好态度。他解释长期看好黄金的主要逻辑在于：当前全球各国央行的黄金储备总量相较于60年前并未显著增加，但同期全球货币总量却膨胀了超过20倍。随着美元走势趋弱、其国际主导地位面临不确定性，一旦美元信誉松动，各国央行预计将继续增持黄金，从而对金价构成长期支撑。

　　在配置建议方面，李迅雷将黄金定位为重要的“风险对冲工具”。在全球化风险上升、国际冲突与博弈加剧的背景下，配置黄金是合理的避险选择，但他建议其在个人资产持仓中的占比不宜超过20%。此外，还可关注高股息权益资产以应对国内长期利率下行的趋势；同时可进行跨市场布局，例如关注印度、非洲、美国高科技等境外市场机会。整体而言，通过贵金属、权益类及固定收益类资产的组合，降低集中度，是应对市场波动、实现资产保值的重要方式。

　　三、AI产业与投资：AI泡沫无需过度担忧，布局龙头是关键

　　当前市场上关于“AI泡沫”的讨论不绝于耳，但李迅雷认为，这恰恰说明市场仍保持着一份理性与谨慎。在他看来，真正需要警惕的并非当下的热议，而是未来当所有人一致认为“没有泡沫、前景无限”之时。因此，目前阶段对于AI泡沫的普遍担忧，反而降低了短期风险。

　　李迅雷指出，AI行业当前仍处于发展初期，类似第一次、第二次工业革命，要进入大规模应用阶段、实现市场成熟，还需要三五十年的时间。在行业发展过程中，“二八现象”甚至“一九现象”是必然趋势，大量企业会被淘汰，尤其是当应用层逐步崛起后，淘汰速度还会加快。

　　对于投资者而言，布局AI的核心策略是关注龙头企业。李迅雷分享了过往经验：2002年他曾倡导研究员筛选各行业龙头，30位研究员选出30只股票组成组合，15年后该组合远远跑赢市场，即便龙头选股准确率仅40%，但龙头企业的高溢价优势显著。因此，投资者可构建潜在龙头企业组合，无需过度纠结当前股价高低，长期来看有望获得更高收益率。

　　四、民生保障与居民增收：三方面加码消费提振、涨薪难度大

　　就民生保障与消费促进的话题，李迅雷提出多项具体建议，他强调应“把钱花在民生上”，他提出三项关键建议：

　　第一，应设立全国统一的农民基本养老金底线，将标准提升至500元/月。当前农村老人基本养老金水平偏低，而这一标准的支出总额可控，既能缩小城乡养老差距，也能为农村老人提供更坚实的生活保障。

　　第二，以旧换新政策应精准聚焦中低收入群体与年轻人。他认为，消费主力是中低收入阶层，补贴应投向他们需求集中的领域，而非汽车等高价商品——汽车消费以中高收入群体为主，以旧换新频率低、政策效应有限。李迅雷的研究发现，电动自行车等小额商品的补贴乘数效应最高，能显著带动销量增长，更能发挥补贴的拉动作用。

　　第三，建议向低收入群体发放食品券。这一政策在包括美国在内的多个国家已广泛施行，当前经济波动较大、传统行业受冲击明显，发放食品券既能为失业群体、低收入群体提供基本生活支持，也能有效警惕脱贫后返贫现象。他强调，民生投入与促消费紧密相关，将资金更多投向民生领域，才能更有力地激活消费潜力。

　　谈及居民增收的现实路径，李迅雷认为，扩大财政补贴带来的转移性收入最为可行。他提到，近年来中央财政对地方的转移支付规模已超10万亿，可从中切出部分资金补贴百姓。

　　李迅雷提出，填补养老金缺口可借助发行超长期特别国债，以此为社保体系注入资金。目前，公共财政持续补贴社保，财政用于社保补贴的支出占总财政支出的8%左右。不过，形势紧迫，预计到2030年该比例将提升至12%，届时养老补贴规模将超3万亿，且后续补贴力度仍会加大。

　　他强调，无需因多发债而却步。当前养老金缺口等结构性问题，若不及时解决，缺口会持续扩大，给未来经济带来沉重负担。与其因过度节俭使问题积压，不如“长痛不如短痛”，通过大规模举债一次性解决当下难题，为后续经济结构转型铺平道路。