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　　文丨杨练

　　编辑丨李恒春

　　负债端、资产端、政策端三管齐下，叠加居民储蓄资金向保险资产的挪移，支撑险企净资产和投资收益率增长，保险板块战略性投资机会凸显。

　　Wind数据显示，2025年保险指数上涨31.31%，相比金融领域其他板块，保险板块表现更为突出，同期银行指数上涨12.04%，券商指数上涨4.05%。

　　从个股来看，2025年新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿累计分别上涨46.03%、35.87%、26.6%、21.21%、10.39%，同期上证指数涨幅为18.41%，除中国人寿外的其他四家保险股均跑赢上证指数。

　　进入2026年，A股保险板块行情仍保持强势，展望未来，随着保险负债端的平稳增长和资产端投资收益的改善，以及政策对险资投资权益资产的持续松绑，保险板块估值仍有较大向上空间。

　　负债端分红险转型提升竞争力

　　尽管2026年“开门红”数据未披露，但在银行存款利率下行的背景下，保险产品的“保证+浮动”收益特征对风险偏好不大的资金的吸引力不断提升，叠加前期银行理财产品到期的再投资需求，各种因素形成合力推动保费收入的平稳增长。同时，随着“报行合一”政策实施的持续深化，保险公司加大对银保渠道销售的倾斜力度，这也会进一步拉动银保渠道的新单销售。

　　在居民存款转移和银行大额存单供给进一步收缩的背景下，分红险转型增加保险产品的吸引力，保险负债端增速进一步扩张，叠加养老和健康保障需求的持续释放，与债市和股市的波动相比，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。

　　由于保险产品具有储蓄和保障双重优势，中长期看保险资产占居民存款和固收理财类资产的比重有望持续提升，由此导致保险新单保费和资产规模增速向好。展望2026年负债端，随着分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，叠加银保渠道的稳健发展，头部险企负债端有望延续2025年较快的增长趋势，2026年新单保费增速有望在2025年基础上继续稳步增长，从而带动险企新业务价值增速的改善。

　　保险负债端的逆势增长，主要得益于保险产品具有相对稳定的收益率。与其他固收类产品相比，存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品稳定收益率的优势凸显。而且，与定期存款利率相比，保险产品预定利率调降速度和幅度均相对滞后。而与银行理财和债基相比，保险产品的收益率有较强的稳定性。

　　除了稳定收益率优势，保险产品在养老储蓄、健康保障方面也具备特殊优势。老龄化背景下居民养老储蓄需求提升，投资者更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险产品尤其是增额终身寿险产品远期回报率较高、回本周期较晚。此外，保险产品附加价值的重要性凸显。养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，与稳定收益率相比，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。

　　目前来看，分红险转型有望进一步提升保险产品的竞争力，“保险+”产品由自身竞争力形成的特殊壁垒，其他金融同业产品难以突破。短期来看，银行系统大额存单供给进一步收缩，这部分资金的挤出效应仍在外溢，债市有望延续2025年的波动趋势，相比之下，保险产品相对高收益、高稳定的优势凸显。

　　中长期看，分红险转型进一步增加保险产品的吸引力。尽管预定利率连续三年调降缩小传统险收益率的相对优势，但自2025年开始分红险转型持续见效，且受股市向好的影响对投资收益形成利好，2026年“开门红”产品演示结算利率普遍高于3%，明显高于银行定期存款利率。

　　从长远角度看，养老和健康保障需求持续释放，对保险产品储蓄和保障双重优势形成支撑，叠加“保险+”产品具备特殊竞争优势和保险占居民理财比重的持续提升，保险行业进入良性发展阶段。

　　资产端权益配置力度加大

　　从资产端来看，在利率处于低位和资产配置难度加大的前提下，保险公司利差压力加大，对权益类资产的配置需求增加。保险资产配置面临的窘境是，债券配置收益率难以覆盖新流入保费的负债成本，包括预定利率高达3%—3.5%的续期保费流入，且利率波动幅度收窄使得债券交易难度加大。

　　此外，存款、非标资产大量到期，但市场上优质非标资产、城投债等资产的供给大幅减少，险资用高收益资产来缩小成本收益缺口的需求较为迫切，因此，对保险资金而言，配置权益资产获取更高的投资收益机会是提高综合投资收益率的重要方式。

　　在分红险转型的大背景下，险资长期提升权益配置比例的诉求提升，加强权益投资能力是提升产品竞争力的重要路径。由于2027年保险行业全面进行分红险转型，随着配置资金中分红险占比不断提高及未来分红险预定利率下调，长期来看，险资权益配置比例提升是大势所趋。

　　从资管业务角度分析，随着险资加大对权益资产的投资力度，在大资管市场上分红险产品与公募基金等产品就形成直接的竞争关系，其收益水平直接决定未来分红险的竞争能力，也在一定程度上决定保险公司投资能力的高低。基于此，险资有增配权益获取超额收益的主动诉求，权益投资能力的重要性也大幅提升。

　　低利率、资产荒、权益市场长牛慢牛预期加强叠加政策积极引导，保险资金积极入市将是长期趋势。随着长端利率中枢的稳步抬升，利好险企估值向1倍P/EV估值方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产增长，未来保险板块战略性布局机会值得关注。

　　根据国金证券的分析，负债端高景气带来估值切换行情，后续保险股行情的接力在于负债端高景气度的持续（预计银保渠道会有较高增长）与“春季躁动”行情对资产端的驱动。在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来的保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑。

　　政策端鼓励险资持续入市

　　自2024年“9·24”以来，在监管政策的指引下，以险资为代表的增量资金持续入市，为资本市场稳定发展做出贡献。2025年年初，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中提出，引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股（含权益类基金），预计每年为股市带来千亿元级别的增量资金。

　　12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》），对险资投资权益资产推出了一系列结构性宽松政策，进一步优化险资长线长投、优化资产配置，降低相关业务资本占用，有望进一步支持资本市场长期稳定。

　　《通知》实际上是“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的政策靴子落地，为调降保险公司股票投资风险因子及护航外贸发展政策助力。5月，国家金融监督管理总局在国新办新闻发布会上提出，为巩固经济回升向好的基本面，推出八项增量政策，与保险有关的有两条：1．调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场；2．制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施。

　　长期来看，政策松绑意在培育险资耐心资本、引导长期资本入市，提供长期持有激励机制，有利于稳定资本市场。此外，在当前低利率背景下，科创板等硬科技赛道或将成为险资寻求长期超额收益的重要配置方向，监管有望引导险资转向对科技企业基本面和长期成长性的深入研究，缓解配置科创板赛道的资本压力，释放充足的资本空间。

　　近日，摩根士丹利发布的2026年展望报告重申对保险业的积极看法，在保费强劲增长、业务质量持续改善及有利的投资环境支持下，保险公司股价有望延续上涨态势，市场对利差损风险的担忧或进一步缓解，保险股将再次迎来“戴维斯双击”（上一次出现于2017年）。

　　此外，摩根士丹利认为保险资金持续流入股市，资本状况仍需密切关注。2025年是保险公司根据监管要求增加股市配置的第一年，预计当年保险资金的新增流入将超过1万亿元，2026年的情况可能与之类似。2026年另一个关注点是偿付能力规则的调整——在有利的监管环境下，可能会看到股权投资资本消耗和偿付能力规则的进一步放宽。　

　　（本文已刊发于1月17日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）