自12月起，港股上市公司瑞尔集团因审计机构罗兵咸永道（普华永道香港）的一封质询信函而停牌，引发市场广泛关注。信函指出，审计机构在审阅公司2025年中期业绩时，发现一笔与创始人邹其芳关联的1100万美元贷款存在“时间与金额高度匹配”的可疑付款，要求公司启动独立调查。这一事件不仅暴露了公司内部治理的潜在漏洞，也折射出民营口腔行业在合规与经营双重压力下的普遍困境。

　　关联贷款“还款迷局”牵出审计质疑

　　引发风波的是一笔2022年9月瑞尔集团向创始人邹其芳全资持有的Beier Holdings Limited提供的1100万美元贷款。这笔贷款虽经两次延期、利率上调，但审计机构发现，借款方还款的同时，瑞尔集团存在多笔向第三方的付款，时间与金额高度吻合，怀疑可能存在“通过第三方循环转账掩盖实际还款能力不足”的行为。

　　更令市场警觉的是担保资产的变化。随着公司股价从2023年高点16.02港元暴跌至停牌前的1.83港元，邹其芳质押的股份逐步增加至4133.72万股，市值仅约7564万港元，已低于贷款本金。公司此前还豁免了借款人部分违约利息，被市场视为“创始人还款能力不足，公司被迫妥协”的信号。

　　上市三年市值蒸发87%，盈利真实性受考问

　　瑞尔集团于2022年3月以“高端民营口腔第一股”登陆港股，发行价14.6港元，市值一度逼近70亿港元。然而截至停牌，其市值仅剩10.29亿港元，较发行价跌去87.48%，十万股东深套其中。

　　尽管公司在连续五年亏损后于2024财年扭亏为盈，净利润2198.9万元，但此次审计质疑直接指向其资金往来的合规性。值得关注的是，类似关联融资早有先例：2017年D轮融资期间，邹其芳控制的同一主体就曾向公司借款1326万美元用于认购股份，形成“借钱买股、质押担保”的循环模式。当时公司正面临IPO对赌压力，这一操作被视为稳定投资者信心之举，但上市后仍持续存在关联贷款，引发对其盈利真实性与资金管控能力的质疑。

　　行业洗牌期遭遇诚信危机，合规成生存关键

　　瑞尔集团的困境并非孤例，而是整个民营口腔行业在带量采购、监管趋严背景下的缩影。2023年种植牙集采落地后，中选价格大幅下降，行业进入“以价换量”阶段。瑞尔集团2024财年种植牙数量增长超50%，但毛利率下降12个百分点，反映其盈利结构承压。

　　与此同时，民营口腔行业正经历洗牌。2023年全国超2000家民营口腔机构注销，2024年上半年注销数量已超1000家。在价格战与合规监管双紧环境下，机构若无法在关联交易透明度、内部控制等方面建立信任，将难以持续获得患者与资本市场的认可。

　　目前，瑞尔集团已成立由独立非执行董事组成的调查委员会，股票将持续停牌直至中期业绩发布。这场由一笔关联贷款引发的风波，不仅考验公司治理与信息披露的真实性，也为所有民营口腔机构敲响警钟——在行业合规化进程中，平衡盈利增长与诚信经营，已成为生存与发展的必修课。

　　本文结合AI工具生成