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引言
近段时间以来，聚烯烃整体延续弱势运行，聚烯烃期现价格更是持续刷新今年以来的新低。虽然上周五在工业品集体反弹的带动下有所上移，但聚烯烃无论现实端还是预期端均压力重重，预计聚烯烃后续价格表现仍将在工业品内偏弱运行，更适合产业企业逢反弹适量套保。
1、现实端
现实端对于聚烯烃最大的压制因素还是高供应，截至上周，聚丙烯周产量达80.8万吨（历史同期最高），同比高出13.69万吨，聚丙烯上中游库存合计81.26万吨，同比高出19.4万吨；聚乙烯周产量达68.16万吨（历史同期最高），同比高出11.75万吨，聚乙烯上中游库存合计92.71万吨，同比高出9.63万吨。在高供给压力下，尽管聚烯烃价格中枢已经从年初至今不断下移，价格表现在化工中也始终是吊车尾般的存在，但中短期内还是难以摆脱行业过剩的泥沼，价格中枢恐还将在低位偏弱运行。而源源不断的现货也很难从交割角度给予聚烯烃向上支持。
此外，需求端来看，聚烯烃需求逐步进入淡季，聚丙烯需求端出现分化，塑编、注塑等领域开工及订单近2月呈现下行趋势，BOPP及CPP等膜类相关表现存韧性。聚乙烯季节性走弱更为明显，其中农膜、包装膜等主要下游领域开工及订单均连续4周以上出现下降，需求端对PE掣肘将逐步明显。在天量供给压力下，一旦聚烯烃需求增长停滞甚至下降，那聚烯烃供需过剩的矛盾将进一步突显，对聚烯烃价格形成压制。
图1 PP周度产量
图2 PE周度产量
2、预期端
对于聚烯烃而言，大投产的产能周期背景下，由于其产能规模空前，供需愈发宽松，因此做空产业利润仍然是未来聚烯烃交易的核心逻辑，一旦原油、煤炭等能源价格出现回落，估值上向下的风险溢价也会更高。因此，我们预计聚烯烃价格即跟随其他工业品出现反弹，反弹幅度也会弱于其他工业品。对于上中游企业而言，逢反弹适合去做适量套保；对于投资机构而言，品种间空配聚烯烃的风险收益比相对较优。在高供应压力下，尽管聚烯烃整体价格中枢已处于历史低位，但未来供给矛盾进一步恶化的预期依然不容小觑。
此外，未来1年内，PP仍有惠州立拓二线、新时代高分子二线、镇海炼化五线、独山子石化二期、华锦阿美、中沙古雷、中煤榆林、国能包头2期、荣信化工、宝丰4期以及圆锦新材料合计565万吨的新装置待投放。PE仍有浙石化3期、巴斯夫（广东）、裕龙石化、新时代高分子、东明塑胶、华锦阿美、蓝海新材料（通州湾）、中煤榆林、中沙古雷、兰州石化以及宝丰4期合计678万吨的新装置待投放。一旦这些装置如期投产，聚烯烃整体供给压力将进一步增加，过剩矛盾明晰，天量产能、产量将持续压制聚烯烃上方空间。
3、总结
对于聚烯烃而言，套保角度看，在聚烯烃产能、产量续刷新高的大背景下，现货压力巨大，源源不断的现货也很难从交割角度给予聚烯烃价格向上支持，更适合产业资金逢高套保，从而缓解库存和销售压力。套利角度看，现阶段聚烯烃向下驱动多于向上，更适合作为品种间空配套利选择。
风险提示：能源价格大幅波动
作者简介
刘冠民
中粮期货研究院 化工研究员
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