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　　来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　近期，PVC非主力合约12合约创出4369的历史新低价格，主力合约01也出现4416的低价，逼近2016年4405的低点。虽然后续有所反弹，但基本面仍然疲弱，上下空间均受限。目前对于PVC的展望上，中短期将处于下缺空间，上缺驱动的状态。

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　　宏观

　　现阶段国内政策及预期交易处于空窗期，本月中旬开始，市场交易的重心逐步侧重于现实，近期公布的金融及地产数据与市场存一定预期差，也是近期工业品回落的重要因素，尤其是与地产竣工相关联的PVC以及玻璃。但是近两天开始，市场出现一些乐观的积极变化，一是两国元首的重要通话为市场注入了积极因素，市场的风险偏好有所上升；二是多位美联储官员近日密集发声，支持在12月再次降息，推动市场对美联储的宽松预期升温。工业品各板块也出现了不同程度的反弹。

　　对于整个工业品板块的展望上，我们延续此前观点，即工业品的结构化行情表现会愈加分化，强者恒强，弱者恒弱。金融属性强、供给存瓶颈、需求有增长预期的有色板块以及深处“反内卷”交易中心的新能源板块部分品种在权益资产上行的周期中会维持偏强的领先表现。黑色、化工等板块则受地产、基建等领域掣肘，表现相对偏弱且滞后。

　　图1 贷款（修匀）及商品房销售数据数据

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　　微观

　　眼下，PVC现实和预期层面的东西基本都是明牌。高供应+高库存是现实，中短期可预期的弱需求更是现实。所以能很明显的看到，今年6、7月份PVC期货合约跟着工业品板块普涨以后，出现持续的回落，基差更是始终处于半死不活的状态，老货的压力更是尾大不掉。在如此孱弱的基本面现实和预期下，PVC暂时缺乏明显的向上驱动，反而反弹后套保压力会蜂拥而至。

　　尽管向上缺乏驱动，但前期PVC主力合约跌破4500后，向下的空间和赔率同样缺乏。在4500以下的位置，资金需要考虑的是有什么新的叙事支持PVC价格进一步向下。PVC供给端虽然压力重重，但05合约前有投产概率的装置仅有嘉化能源的30万吨/年，预期压力虽仍存，但明显减轻；存量端现阶段烧碱方面同样不景气，烧碱的低迷也迫使部分有“以碱补V”考量的高成本厂家不得不考量减产甚至停产。

　　需求端来看，虽然地产在需求上对PVC有掣肘，但是情绪端从来不缺故事，近期各类地产相关的小作文或者消息开始出现，再加上12月的重要会议市场也存一定预期，因此地产消息端的风吹草动在相关品种低估值状态下很容易给空配资金来一个猝不及防。

　　图2 PVC产量

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　　总结

　　现阶段的PVC处于下缺空间，上缺驱动的状态。对于投机资金而言，由于期货价格已经到了历史极低位置，在没有更大的宏微观利空出现的情况下，向下的空间和赔率相对有限；对于产业资金而言，在高供应+弱需求的基本面配合下，更适合产业资金逢反弹适量套保，从而缓解库存和销售压力。

　　风险提示：能源价格大幅波动

　　作者简介

　　刘冠民

　　中粮期货研究院 化工研究员

　　交易咨询资格证号：Z0020357