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来源：真是港股圈
过去两周，港股因为美联储12月降息的不确定性，以及市场对AI泡沫的争论，全球资金都降低了风险偏好，港股资金纷纷寻求到高息股里避险，例如像银行、保险股的走势是比较强的。
而互联网相关的公司也没怎么跌，因为说到AI泡沫，跟港股肯定是没关系的，像阿里、腾讯等互联网企业的投入还是相对克制的，投入的金额比例也不一样。
所以，近期港股的回调，主要还是资金面紧缩的影响所致，回调后的港股互联网ETF（513770）值得关注，第一权重是阿里巴巴，占比达到18.3%。
港股互联网的三个催化剂
虽然市场在讨论AI泡沫，但实际上美股的AI进展十分之快，反倒我觉得是给阿里、腾讯打了个样，国内互联网企业的叙事未来可能会演变成现在谷歌的路线。
1．阿里：自研芯片+AI大模型的重新估值
上周，谷歌推出了Gemini 3和制图大模型Nano Banana pro，Gemini 3的跑分第一，收到用户的好评如潮，Gemini的风评开始反超Chatgpt。
而Nano banana pro再度火爆全球，制图模型开始进入到高清时代，图片的细节，推理都有明显的进步，让市场意识到多模态模型会带来巨大流量，但市场还没给谷歌大模型估值的，这块是要开始给估值了。
更重要的是，Gemini 3是在谷歌的自研芯片TPU上训练的，这让市场对有自研芯片的公司开始多加关注。例如，阿里和百度的自研芯片业务，市场也没有给估值，倘若接下来阿里云维持高增长，用户的反馈不错，那可能阿里也会开始把自研芯片出售/租赁给外部客户。
像百度就已经有出售芯片给外部客户了，根据JPM在11月23号的报告里提到，他们认为百度云的业务估值达到340亿美元，因为昆仑芯片的销量增长。
所以，光靠百度昆仑芯这里的估值，大概就能为百度贡献近2500亿港元的估值，当AI云和自研芯片的叙事成立，带来的拔估值效果是立竿见影的。
显然阿里也有机会参与到AI云+自研芯片的重估叙事里，尤其是阿里在国内市场的AI地位是不可取代的。根据高盛的观点，高盛认为阿里是中国AI全栈解决的稀缺标的，结合了AWS+OPENAI+Oracle，以及谷歌的全套解决方案，阿里拥有自家的自研芯片，以及接下来可能会扩展到苹果的合作。
高盛还称，市场低估了阿里云在国际云领域的增长潜力，以及国际云的收入还要给独立的云估值，所以阿里的叙事非常吸引外资，尤其是在近期看到Google用TPU训练出最好的Gemini 3模型后，阿里的叙事几乎是一模一样。
2．阿里业绩，阿里云增长超预期。
从阿里刚发布的业绩来看，阿里巴巴第二季度（26财年2季度）营收2，478.0亿元人民币，预估2，452亿元人民币。其中，市场最关心的阿里云收入增长34%至398亿元，高于市场预期的增长30%，云业务的EBITA为36亿元，也高于市场预期的33%预计。
阿里在财报里称：旺盛的AI需求推动云只能集团收入进一步加速，季度收入同比增长34%，其中AI相关产品收入连续9个季度实现3位数增长。
阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示：‘我們的核心業務收入保持強勁增長，AI 收入在雲外部商業化收入佔比提升，客戶管理收入同比增長 10%。我們將利潤及自由現金流投向未來布局，短期盈利能力預計將有所波動。
阿里云的增长超预期，这也有助于市场继续讲类似于谷歌AI全栈式的叙事，两者做的事情越来越相似。
3．从资金流向来看，截止11月21日，腾讯、阿里、美团、京东的未平仓卖空数占总股本的0.42%、1.15%、4.44%、1.33%，分别位于历史24.1%、99.3%、97.7%、96.4%分位数水平。
换句话说，阿里/美团/京东的卖空股数已经达到历史极值。尤其是在阿里基本面+叙事向好的情况下，见底反弹应该不远了。
再从近一周南向资金的动向来看，显然作为聪明资金的南向已经开始大力抄底港股科技了。以及雷军也开始拿钱回购小米，市场的信心正在回升。
再从南向资金的选择上看，近5日南向资金买入阿里107亿港元，买入小米33亿港元，买入腾讯20亿港元，买入美团10亿港元。
互联网股和电商行情的拥挤度也处于年内较低的位置，接下来港股若有表现，那市场资金大概率还是会选择互联网股，符合业务有增长，估值不高，拥挤度偏低的三要素。
那么，在12月降息逐渐明朗，加上阿里亮眼三季报的带领下，接下来互联网股有机会迎来一轮反弹。
那在这种Beta反弹下，其实用ETF的方式来做配置是更好的方式，既能降低科技的波动，也能提升科技行情的大Beta，港股互联网ETF（513770）和香港大盘30 ETF（520560）都是不错的标的，这两只ETF的持仓足够集中，阿里的持仓占比为18%。
其中，香港大盘30 ETF（520560）的持仓，主要由互联网股+高息红利股所组成，所以进可攻退可守，适合稳健增长的投资者。
