华源证券发布研报称，维持金风科技（02208）“买入”评级，前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长34.3%和44.2%。业绩增长主要受益于风电行业高景气度，风机销量同比大幅提升90%，且毛利率持续改善。随着“十五五”规划支持风电装机及风机价格回升，公司盈利能力有望进一步修复。
华源证券主要观点如下：
业绩表现
25Q1-Q3公司实现营业收入481.5亿元（同比+34.3%），实现归母净利润25.8亿元（同比+44.2%）。其中25Q3实现营收196.1亿元（同比+25.4%），实现归母净利润10.97亿元（同比+170.6%）。
风电设备销售保持高位，毛利率环比持续改善
（1）风机销售方面：受益于风电行业高景气度，25Q1-Q3公司对外销售容量达到18.4GW（同比+90%），其中25Q3对外销售7.8GW（同比+124%），是公司营收的主要贡献板块。（2）毛利率方面：公司未披露风机板块毛利率，但25Q3公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84pct，风机板块毛利率预计仍处于上行通道，利润改善趋势或保持延续。（3）订单方面：截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW（同比+18.5%），其中海外订单超过7GW。
发电容量稳步提升，风场利用小时数好于全国平均水平
今年1—9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW。截至9月底公司自营权益装机8688MW，在建权益装机4062MW，平均利用小时数达到1730小时。
十五五风电装机有望延续较高水平，风机价格一年来持续回升
10月20日北京国际风能大会发布《风能北京宣言2.0》，提出十五五期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦，随着电力市场化改革加速，风电在电力市场中具备价格优势，装机量有望延续较高水平。根据公司统计，9月全国风电整机投标均价1610元/千瓦，价格从底部震荡回升，整机盈利能力有望继续改善。
盈利预测与评级
考虑到公司风机毛利率恢复超出预期，持有上市公司股权公允价值变动超出预期，因此该行上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8/48.3/57.5亿元（原预测为26.6/38.5/44.7亿元），同比增速分别为65%/57%/19%，当前股价对应的PE分别为15/9/8倍。鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，该行判断后续风机制造仍有进一步修复可能。维持“买入”评级。
风险提示
风机竞争加剧，新能源电价下滑超预期，补贴回收低于预期
