炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证券之星
克明食品（002661.SZ）近期发布的三季报继续承压，报告期内，公司营收同比下滑8.07%至31.95亿元，归母净利润同比大幅下滑20.17%至1.24亿元，其中在今年第三季度，在营收同比微降1.89%的情况下，单季归母净利润呈现腰斩，同比下滑55.21%至2339.25万元。
克明食品管理层在三季度业绩说明会中表示，第三季度食品板块较同期下降36%，是挤压公司盈利空间的主因，具体原因包括两方面：一是公司为推广高毛利挂面新品，加大了促销和推广投入，导致销售费用上升；二是生猪养殖板块业绩较去年同期有所下降。
证券之星了解到，自克明食品2023年跨界养猪后，形成的“食品+生猪”的双主业格局未能有效支撑营收增长，其营收规模已连续两年出现负增长。当前形势下，公司若要在今年扭转颓势，需重点应对两大挑战：一是如何遏制主营食品业务销量下滑的态势；二是如何持续降低生猪养殖业务的成本。
01．挂面销量持续下滑，主业陷增长困局
克明食品上市之初的主业为挂面，被誉为“挂面第一股”。此后，为丰富产品矩阵，克明食品于2017年完成了对方便面品牌“五谷道场”的收购，进一步丰富了食品业务板块。
时间回溯至2022年，彼时疫情催生的囤货需求在这一年推高了克明食品的面条销量，使其取得19.15%的显著增长。然而，伴随这一特殊外部因素的消退，市场需求在2023年迅速回归理性，导致销量同比下滑15.72%，对应收入也同比下降12.7%。这背后虽有去年同期的高基数对同比数据产生了一定压力，但更本质的是暴露了公司主营业务增长势能的减弱。
证券之星了解到，挂面行业门槛相对较低，市场参与者众多，从全国性品牌到地方性小厂，竞争异常激烈。价格战成为常态，侵蚀了行业整体利润，也使得克明食品这样的龙头品牌难以通过品牌优势维持高增长。
这一点从公司前后两年对挂面行业竞争格局的不同描述可以看出。2022年，公司曾强调行业从“龙头间竞争”转向综合面制品竞争，到2023年则进一步指出，区域性小企业正加速扩产，未来将是龙头企业与细分市场并重的多元竞争。
此外，随着消费者的主食选择日益多元化，部分消费者给传统白挂面贴上“精制碳水”的标签，这也对公司产品销量造成一定的冲击。2024年以及今年上半年，克明食品的面条销量分别同比下滑6.73%和11.02%。因此，在市场需求结构性转变的背景下，如何有效遏制销量下滑趋势，已成为克明食品亟待破解的核心难题与经营焦点。
近年来，公司正通过产品创新、品牌升级等多维度布局试图扭转颓势。针对健康饮食趋势，公司加速推出低GI面、全麦面、荞麦面、儿童营养面等差异化产品，并将“陈克明”作为中高端线主推，发力高毛利挂面以建立竞争壁垒。不过，由此也导致促销推广投入增加，今年前三季度销售费用同比增长19.34%至2.53亿元。
同时，挂面头部企业如金沙河等也在加速抢占高端市场，而中小品牌则通过低价策略争夺份额。“上下夹击”的竞争格局使克明食品的突围面临严峻考验。
02．三季度出栏量增长难抵价格下跌
为寻求业绩增长，克明食品于2023年作出重大战略决策——以约6.24亿元取得兴疆牧歌53%股权，正式跨界生猪养殖。
然而，收购时机正值猪周期深陷低谷。彼时，能繁母猪存栏量已连续十个月回调，淘汰母猪价格跌至近三年同期最低点。在供过于求导致的持续低迷猪价下，全行业陷入深度亏损。这一宏观困境最终传导至公司层面：兴疆牧歌当年巨亏2.78亿元，直接拖累克明食品出现上市以来首次亏损，金额达6565.34万元。
步入2024年，生猪行业在产能优化与市场调节中迎来复苏。能繁母猪存栏量降至4078万头，同比下降1.6%，为价格回暖创造了条件。伴随供需关系改善，年内猪价在8月份触及20.35元/公斤的高点。尽管后续价格回调，但行业全年实现头均盈利约200元，一举扭转了2023年头均亏损76元的不利局面。
尽管2024年生猪行业整体回暖，克明食品的业绩却逆势下滑，营收出现双位数下降。其中，生猪养殖与屠宰业务收入分别同比下滑15.28%和24.37%，深度承压。尽管猪价回升使兴疆牧歌亏损有所收窄，但其仍报亏9470.7万元。
证券之星留意到，在销量方面，公司全年累计销售生猪33.32万头，同比下降28.41%，生猪销售收入随之大幅减少35.29%。对此，公司解释称，报告期内为优化种群结构、淘汰落后产能并全面更换为优质法系种猪，导致产能未能充分释放，是销量下滑的主因。
克明食品管理层在年初的业绩说明中表示，基于当前生猪市场行情与既有生产成本，随着出栏量逐步提升，公司对兴疆牧歌在2025年实现盈亏平衡抱有预期。从销售数据来看，这一目标具备一定支撑：今年1-10月，兴疆牧歌累计销售生猪45.75万头，同比大幅增长48.61%；累计实现销售收入4.67亿元，同比增长28.21%。
然而，这一乐观预期正面临来自市场价格的严峻挑战。国信期货在近期研报中指出，在消费未出现显著改善的背景下，从当前至明年4月，猪价整体仍将承压。这一判断已在公司三季报中得到印证：对于第三季度生猪养殖板块的同比下滑，公司解释称，主要原因系“本期兴疆牧歌生猪销售价格呈现下降趋势，计提的存货资产减值损失增加”。这表明，尽管出栏量呈现增长，但价格下行的压力仍在不断侵蚀其利润空间。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
