华尔街见闻

　　近两日道指跑赢纳斯达克2.38个百分点，创下2月以来最大两日相对表现优势。市场对风格切换存在分歧，一些人认为这只是年末的战术性调整，另一些人则看到了更深层的转变迹象。巴克莱认为消费情绪恶化和潜在货币宽松将继续利好科技股主导的成长股。展望未来，美联储12月是否降息以及明年一季度的经济数据，或成为决定市场风格的关键因素。

　　近期华尔街出现罕见的风格分化行情，道琼斯工业平均指数周三首次突破48000点关口，创下今年第17个历史新高，而纳斯达克综合指数却连续下跌，近两日道指跑赢纳斯达克2.38个百分点，创下2月以来最大两日相对表现优势。医疗保健和工业股强势崛起，对冲了科技股的疲软，标志着市场风格出现切换。

　　美国政府停摆有望结束成为周三市场上涨的催化剂。投资者预期航空限制将解除、政府雇员将重新获得薪资，带动大型银行、航空公司和消费品制造商走高。联合健康集团和高盛均跳涨约3.5%领涨道指，联合航空和达美航空涨幅均约5%。相比之下，甲骨文下跌约4%，Palantir Technologies跌约3.5%，Meta Platforms跌近3%。

　　市场对人工智能相关资本支出可持续性的质疑，以及年底获利了结的操作，共同压制了此前表现强劲的科技板块。尽管价值股近期表现强势，但分析师对这一风格切换能否持续存疑问。

　　Harris Financial Group董事合伙人Jamie Cox表示，“将获利资本进行负责任的再配置”是合理选择。GMO Domestic Resilience ETF投资组合经理Sam Klar指出，在经历了今年的强劲涨势后，投资者正在实时评估“AI基本面究竟有多好”，这种不确定性创造了自然波动。巴克莱将价值股从中性下调至负面，同时重申对成长股的正面立场，认为消费情绪恶化和潜在货币宽松将继续利好科技股主导的成长板块。

　　展望未来，年底的交易动态、美联储12月是否降息，以及明年一季度的经济数据，都将成为决定市场方向的关键因素。

　　医疗与工业股接棒科技股

　　自11月初以来，今年大部分时间落后的板块突然跃居前列。医疗保健股“明显活跃起来”，工业股表现强劲，打破了AI交易的垄断格局。Harris Financial Group的Cox表示，“主题很明确：价值股回来了。”

　　道指周三收于48254.82点，涨幅0.7%或327点。标普500指数仅上涨不到0.1%，纳斯达克下跌0.3%。联合健康集团和高盛引领蓝筹股上涨，涨幅均约3.5%，耐克上涨1.7%。运输板块表现尤为突出，反映出市场对政府停摆结束后经济活动恢复的预期。

　　大多数大型科技股未能参与这轮反弹。此前，纳斯达克从10月底开始广泛抛售，起因是多家公司报告的人工智能相关支出计划超出预期。Empower Investments首席投资策略师Marta Norton表示，“上周抛售后我们没有看到重大反弹，关于人工智能估值过高的问题仍然存在阴影——这是有道理的。”

　　一个值得注意的例外是芯片制造商AMD，该股上涨约9%，此前公司告诉分析师预计未来几年芯片销售将以每年80%的速度增长。

　　年底获利了结还是风格转换开端？

　　市场观察人士对风格切换的性质判断不一，一些人认为这只是年末的战术性调整，另一些人则看到了更深层的转变迹象。

　　Harris Financial的Cox认为：“获利了结是负责任的做法，这是资本的负责任再配置。”他指出，对于自4月关税冲击以来仍大幅上涨的科技股而言，年底前锁定收益属于正常操作。

　　Gabelli Funds投资组合经理Justin Bergner表示怀疑态度：“我对会出现某种远离科技股的大轮动来维持牛市持怀疑态度。不过，在科技股表现有些参差不齐的日子里，牛市会找到其他做出贡献的板块。“

　　GMO的Klar指出，过去几年成长股一直领先，现在价值股需要证明自己能够抢占一些动能。“一路上出现过很多假动作，”他说，2024年夏季也曾出现过利好小盘股和价值股的“大轮动”，但最终证明是短暂的。

　　BNY市场宏观策略主管Bob Savage警告不要过度解读短期风格转变。他认为养老基金、外国投资者和其他类型的投资者尚未看到足够的理由来实质性地改变对科技行业的配置。相反，这种风格转变更像是风险导向的投资组合经理在又一个强劲年份结束时获利了结。

　　Savage表示：“这种轮动完全是为了‘让我撑到年底，这样我就不会因为估值问题爆仓’。但2026年第一季度将由12月发生的事情决定。给我看数据，给我看美联储再次降息，给我看增长，我会告诉你2026年我要做什么。”

　　巴克莱逆势看空价值股、依然看好成长股

　　与市场近期表现形成鲜明对比的是，巴克莱策略师Venu Krishna团队11月11日发布的最新报告果断将价值股从“中性”下调至“负面”，并重申对成长因子的“正面”立场。

　　巴克莱在报告中指出：

我们将价值股下调至负面，原因是消费情绪下降和劳动力市场走弱可能导致货币宽松，从而降低价值相对于成长的吸引力。价值股的行业倾向也带来风险，因为非必需消费品、能源和消费必需品等板块的每股收益正被下调，而科技板块的盈利预期则在上升。

　　巴克莱认为，消费者情绪恶化、潜在的降息预期、持续收窄的市场广度，以及价值股偏重行业面临的负面盈利修正，共同构成了价值股的不利环境。相比之下，由科技股主导的强劲盈利和宽松金融环境继续为成长股提供支撑。

　　美联储政策成关键变量，分析师对美联储是否将在12月再次降息存在分歧。分析认为，美联储高级官员在通胀和就业市场疲软这两大威胁之间仍存在分歧。央行决策对市场风格的影响可能是决定性的。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。