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　　作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/

　　一德期货生鲜畜牧分析师

　　要点速览版

• 基本面

　　供应端：产能趋势有反转势头，但短期仍面临存栏偏高的压力；

　　需求与现货：蛋价跌至低位后有补库需求支撑，但缺乏连续上涨动力，后续关注节日备货对阶段性需求的影响。

• 后市展望

　　逻辑转换：定价逻辑已从“熊市现实” 转向 “去产能预期”；

　　关注点：预期与现实的匹配度，即老鸡淘汰速度、鸡苗补栏情绪、现货库存与贸易情绪等。

　　10月后现货季节性下跌超预期，养殖端再度陷入亏损，促使养殖户集中淘汰老鸡，近两周淘鸡出栏量同比有所增加，淘鸡日龄及价格均出现不同程度下跌，短期供应端得到小幅改善。另外，受各地气温陆续下降影响，低价贸易商有做库存需求，叠加蔬菜等价格处于上行趋势，蛋价跌至低位后出现明显反弹，但反弹3-4毛后上行持续乏力，由于上方供应压力仍存，短期蛋价大幅拉涨难度较大，现货在当前再次陷入震荡。

　　基本面

　　10月蛋鸡存栏量环比小幅下降，但绝对值仍处于历史高位。近期老鸡淘汰量虽有增加，但淘汰节奏相对平稳，平均淘汰日龄维持在490天左右，超淘信号不明显，若后续淘汰进度能够加速，将有助于缓解供应压力，为价格提供支撑；反之，若淘汰不及预期，供给过剩的压力持续时间将偏长。今年6月后鸡苗补栏量开始明显减少，7月后现货表现大幅弱于预期（尤其中秋旺季）进一步抑制市场补栏热情，对应11月后新开产蛋鸡量将会有所减少。未来现货端面临可淘老鸡量不断增加，新开产量下滑的局面，蛋鸡产能逐步进入下行通道，但产能收缩速度仍有待观察。综合来看，鸡蛋供应端短期仍面临存栏偏大的压力，中期产能存在下滑预期，关注后续老鸡淘汰速度及鸡苗补栏对行情的影响。另外，从现货节奏考虑，当前各环节库存水平并不高，现货大幅下跌后会促使贸易商抄底补库需求增加，因此短期蛋价大幅流畅下跌行情也较难看到。

　　后市展望

　　近月期货合约目前升水现货200-300点，远月合约在去产能预期下给出较高升水，盘面呈现Contango结构，反映市场对后期供需改善的乐观预期。期货定价逻辑已经由10月前的熊市现实，转向去产能预期，但鸡蛋供给过剩的矛盾解决需要时间，近月合约临近交割面临基差回归的局面，未来将不断收复基差回归现货，远月注入产能去化预期，后续关注现实兑现情况。

　　图 1：河北粉蛋价格

　　图 2：蛋鸡存栏

　　图 3：鸡苗补栏

　　编辑：武宇杰

　　审核：易乐/F0272877、Z0011428/

　　复核：王舟青

　　报告制作日期：2025年11月12日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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