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兴业期货 本期关注品种：甲醇
摘要
随着产量和进口量显著增长，8月至今甲醇价格持续下跌，并于近日达到两年新低。
11~12月国内外天然气装置即将开始限产，供应收紧能否带动期货价格止跌反弹？
我们认为，11月产量和进口量依然偏多，供应过剩限制上行空间。当前期货升水并且期权临近到期，推荐卖MA512C2175。
11月下旬至12月，等待国内外气头装置确定停车之后，尤其是伊朗的装置，供应过剩矛盾才有望缓和，上行空间也将打开，此时开始做多MA605或卖出近月浅虚值看跌期权。
策略逻辑
1、价格创新低，波动率进一步上升
十一之后，甲醇现货和期货价格加速下跌，目前已经达到两年新低。
期权隐含波动率保持在偏低水平，期货历史波动率在9月下降至最低10.7%之后快速上升至19.7%。11~12月波动率预计进一步上升，对应甲醇期货价格波动加剧，预示交易机会。
价格达到两年新低
波动率预计上升
2、供应过剩矛盾突出
10月检修装置明显减少，甲醇产量环比增加8.5%至878万吨。国内气头装置最快于月底停车，因此11月产量预计达到892万吨，环比增加1.6%。12月国内气头装置检修力度预计有限，产量仅减少2%~3%。
由于烯烃企业减少外采，同时部分传统下游需求转弱，过去一个月生产企业库存开始持续积累，不过仍处于历年同期最低，不会形成利空影响。
11月产量小幅增长
生产企业库存偏低
9~10月，伊朗个别装置临时停车，并未产生实质性影响，海外甲醇装置开工率始终保持在历年最高水平。11月下旬至12月伊朗天然气装置即将惯例停车，开工率预计下降至70%以下，将导致12月至明年2月的进口量明显减少。
根据隆众石化统计，10月进口量预计为160万吨，数量低于预期的170万吨，主要因为上旬制裁船和封航导致卸货推迟。11月进口量预计为143万吨，华东港口库存难以去化。
海外甲醇装置保持高开工率
11和12月进口量依然偏高
供需维持平衡，整个10月港口库存保持在150万吨上下。不过由于卸货推迟，浮仓库存已经积累至2022年5月以来最高。11月尽管到港量减少，但加上浮仓库存，港口库存极有可能进一步增加至160万吨以上。
回顾浮仓库存与甲醇价格的关系，可以发现库存高点基本对应价格低点，例如2021年10月和2022年4月。如果本月浮仓库存开始下降，那么价格最低点也出现。
港口库存处于历史最高
浮仓库存达到两年新高
说明：浮仓库存是指抵达港口漂浮于海面或是大江上尚未卸货的甲醇
3、密切关注伊朗甲醇装置停车消息
伊朗位于亚洲西南部，维度与我国北方接近。气温通常于12~1月达到年内最低，如遇天然供应紧张，会限制工业用气，以保障居民用气需求。
回顾2019至2024年伊朗天然气装置的停车情况，可以发现基本都是在12至1月期间集中停车，近几年重启时间甚至推迟至3月。不过伊朗装置停车对于甲醇价格的利多作用正在逐步减弱，一方面因为国内甲醇供应趋于宽松，另一方面无论伊朗卖方还是我国买方都会提前做出应对措施。
伊朗迈赫尔通讯社10月21日报道：
“伊朗工矿贸易部长阿塔贝克在与大不里士商会成员的座谈会上表示，预计到2026年1月底，伊朗各工业部门将面临天然气短缺局面。目前，伊朗工业部门用气量约1.7亿立方米/天。如天然气供应中断，企业将被迫使用重油、柴油等替代燃料，不仅生产成本将大幅上升，环境也将遭受严重污染。伊朗总商会能源委员会主席纳贾菲预测，今冬伊朗工业部门将面临60至70天的天然气短缺，造成的损失将达20亿美元。”
伊朗今冬面临有史以来最严重的天然气短缺问题，另外6月份以色列为期两周的袭击也导致基础设施受损，随着甲醇装置停车，我国甲醇价格也将迎来反弹。
伊朗气温
伊朗甲醇装置停车时间及影响
4、当前价格偏低，需求和成本给予支撑
9月甲醇制烯烃工艺利润明显改善，生产企业开工率快速上升至年内最高，同时也接近历史最高。叠加内地企业外采增多，10月烯烃企业的甲醇采购量环比增加4.2%，同比增加6.4%。11~12月个别烯烃装置存在检修计划，高开工率预计延续。
利润偏低并且订单减少，冰醋酸、氯化物和甲醛的开工率达到年内最低水平，反映到传统下游甲醇采购量少于往年均值。
烯烃需求良好，给予甲醇价格一定支撑。
甲醇制烯烃开工率偏高
传统下游的甲醇采购量偏少
随着甲醇价格的持续下跌，煤制甲醇生产利润达到年内最低，传统下游的亏损减少。聚烯烃价格的跌幅大于甲醇，烯烃生产利润反而减少。目前产业链利润分配相对均匀，不存在激烈的矛盾。
煤制甲醇利润达到年内最低
产业链利润分配相对合理
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