懂酒谛
作者︱懂酒哥
在白酒行业面临“政策环境收紧、消费代际更迭、存量市场搏杀”三重压力交织的调整期，金徽酒率先打响白酒上市企业三季报披露的“第一枪”。与2024年前三季度数据对比，金徽酒营收同比微降不足1%，归母净利润降幅控制在3%以内，整体业绩波动处于行业可接受区间。
但透过金徽酒这份财报仍能捕捉到隐忧：省外市场扩张步伐明显放缓，低端产品销量占比持续提升，折射出金徽酒全国化战略遇阻与产品结构下移的经营挑战。
01
三季度利润下滑33%
甘肃省外市场营收放缓
金徽酒的产区坐落于秦岭南麓、嘉陵江畔，与九寨沟相邻，和五粮液等名酒共享生态优势。凭借“海眼神泉”的弱酸性泉水与百年窖池发酵工艺，铸就了独特的浓香型白酒主体风味。
2025上半年，金徽酒实现归母净利润2.98亿元，在A股20家白酒企业中位居第12位，处于中部位置，一定程度上映射出白酒行业今年的平均水平。从三季报数据来看，在白酒行业禁酒令首个实施季度，叠加行业去库存压力等多重因素影响下，金徽酒经营业绩出现下滑态势。
今年前9月，金徽酒实现营业收入23.06亿元，归母净利润3.24亿元。与去年同期相比，收入下降0.97%，利润下降2.78%。其中，7月至9月金徽酒的营业收入为5.46亿元，同比下滑约4.9%；归母净利润0.25亿元，同比下滑幅度达约33%。
从反映经营库存压力的存货周转天数来看，金徽酒三季度末达到575.8天，同比增长12.41%；经营现金流净额为2.83亿元，同比下滑18.89%。
金徽酒核心经营区域涵盖甘肃、陕西、宁夏等西北市场，同时以“金徽+陇南春”双品牌驱动，产品辐射至华东、华南等全国市场。不过，从2025年以来的经营表现看，其全国化进程有所放缓。
今年三季度，金徽酒省内实现销售3.55亿元，同比下降5.2%，占整体销售的70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%。可以看出，金徽酒的省外市场营收占比虽仅三成左右，但销售降幅更大。
对于本土市场，金徽酒在甘肃省内实施“一县一策”策略，并通过精细化运营，动销情况良好；而在省外市场，北方和华东市场正在调整经销商、聚焦区域，对酒品营销产生不利影响。
不过，金徽酒财报中也有积极信号。前三季度合同负债6.32亿元，同比增长32.7%，反映出经销商经营意愿有所增强。同时，毛利率从2024年三季度末的64.14%提升至64.65%，表明金徽酒的酒品结构仍在不断优化。
02
中高档酒品营收占比提升
但三季度有所反转
2025年前三季度，金徽酒在高端与中端市场呈现出差异化表现。其中，300元以上价格带酒品实现营业收入5.37亿元，同比增长13.75%。这一区间以商务用酒消费为主，金徽酒通过BC联动模式深度开拓大客户资源，强化终端市场掌控力，旗下金徽28、金徽18等高端产品在甘肃省内延续增长态势，省内市场占有率稳定在30%左右。
100元至300元价格带仍是金徽酒营收核心支撑，前三季度实现收入12.28亿元，占整体营收比例超半数，同比增长2.36%。作为白酒消费的“黄金赛道”，金徽酒依托柔和金徽、金徽正能量等系列产品持续深耕，并通过“樱花时节珍稀春酿”文化节、体育赛事赞助等IP营销活动，系统性提升品牌高端认知度，巩固市场优势地位。
然而，三季度数据揭示出消费市场结构性变化：100元以下低档产品收入0.91亿元，同比增长18.4%，世纪金徽四星、三星、二星及金徽陈酿等亲民产品线成为增长主力；反观中高端市场，300元以上产品销量同比下滑1.6%至1.57亿元，100-300元产品销量降幅达16.6%至2.58亿元。这一数据折射出消费者7月至9月消费行为趋于谨慎，价格敏感度提升，消费疲软态势隐现。
随着天佑德酒、伊力特等区域酒企陆续披露三季报，行业是否普遍呈现“低价酒升温、中高端承压”的分化格局，将成为观察白酒消费趋势的风向标。
03
实控人侄子8次项目中标
董事长与员工平均薪酬反差大
在金徽酒三季报披露的节点，其关联交易及高管薪酬等问题，也成为市场关注方向。
据深圳商报等公开信息，近年来金徽酒与实控人侄子控制的懋达建设频繁开展关联交易。中期业绩会上，投资者直接质询懋达建设中标项目的偶然性及利益输送可能性。对此，金徽酒董事长回应称，公司重大项目招标严格遵循公开、公平、公正原则，全流程合规透明，且项目完成后均通过外部专业机构审计，切实保障上市公司利益。
然而，4月14日金徽酒公告显示，生态智慧产业园四期技改项目经公开招标后，再次由懋达建设中标，合同金额达6.69亿元。值得注意的是，懋达建设虽未直接或间接持有金徽酒股份，但其持股90%的控股股东正是金徽酒实控人李明的侄子。数据显示，这已是懋达建设第八次中标金徽酒工程项目，过去数年累计签约金额超13亿元。
薪酬方面，金徽酒董事长周志刚2024年年薪达290.79万元，在A股20家白酒上市公司董事长中位居榜首，这一水平与白酒行业民企董事长薪酬普遍高于国企的特征相符。但与此同时，公司员工平均年薪为15.96万元，在上市白酒企业中排名第11位，与董事长薪酬的领先地位形成鲜明对比。
