始于2022年10月的美股本轮牛市迎来三周年，标普500指数累计上涨83%，市值增加28万亿美元。尽管周五因特朗普关税威胁大跌，但过去12个月仍涨13%。当前估值达25倍市盈率创历史新高，市场过度集中于少数科技巨头，"七巨头"占指数权重三分之一。不过，历史数据显示，二战以来牛市平均持续4.6年、回报157%，理论上仍有上涨空间。

就在周日（10月12日），始于2022年10月的美股本轮牛市迎来三周年纪念日，标普500指数在此期间累计上涨83%，市值增加约28万亿美元。然而在这一里程碑到来之际，投资者正在激烈辩论美股是否已经涨得太远太快。

就在美股本轮牛市迎来“三周年纪念日”之际，上周五（10月10日）却突然遭遇大幅抛售，因特朗普威胁对进口商品征收"大幅增加"的关税，引发标普500指数创下4月10日以来最大单日跌幅。

即便如此，过去12个月该指数仍上涨13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍。根据CFRA Research的数据，本轮牛市在三年内的涨幅已经相当于历史上牛市四年的平均涨幅。

这推动标普500指数的市盈率达到25倍，创下牛市第三年的历史最高水平，"我从未见过这样的情况，"CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示。

不过，历史数据显示，二战以来的13次牛市中，有7次延续到第四年，平均累计涨幅为88%。

估值水平创历史新高、市场集中度风险凸显

当前牛市的突出特征是估值水平的快速攀升。标普500指数的滚动市盈率已达到25倍，这是牛市第三年的最高纪录。相比之下，历史上牛市在第三年时的估值水平要温和得多。

Stovall指出，虽然历史表明市场还没有过度透支，但这意味着涨幅需要尽快回归合理水平。

他预计2026年可能是美股的艰难一年，原因包括昂贵的估值倍数、关税和经济担忧，以及中期选举年通常带来的政策不确定性波动。

过去两年标普500指数连续录得超过20%的涨幅，这是自1990年代末以来首次出现这种情况。在估值接近历史高位的背景下，部分投资者开始考虑是否应该减持股票头寸。

除了估值创历史新高之外，本轮牛市的一个关键风险是过度集中在少数科技巨头身上。英伟达在过去三年中飙升近1500%，Meta Platforms上涨超过450%，这些科技巨头推动了整个市场的涨势。

然而，大量股票表现落后。等权重版本的标普500指数自2022年10月以来落后于市值加权版本21个百分点，这是自至少1990年代以来牛市开始时的最大落后幅度。

富达投资全球宏观总监Jurrien Timmer表示，这种情况不同寻常，因为牛市通常在最初几年会有更广泛的参与，当时美联储会降息支持经济。

但这次相反，央行在2022年加息以遏制通胀，导致了狭窄的集中度。所谓的"七巨头"科技股目前占据标普500指数权重的创纪录三分之一。

专业投资者保持谨慎乐观

尽管存在风险，但很少有专业投资者预测熊市的到来。

知名股市多头、《Paulsen Perspectives》通讯作者Jim Paulsen认为：

如果情况变糟，美联储可能会介入。他押注参与面将扩大到等权重股票和小盘股，在三年超额收益后会有一些颠簸。

Rose Advisors投资组合经理Patrick Fruzzetti建议现在是重新平衡投资组合的时候。他在科技板块保持低配，转而买入被打压的医疗保健股，包括估值较低的生命科学公司和诊断公司。

"如果你在过去几年从大型科技股的巨额收益中受益，现在关注其他受益于降息的板块是有意义的，"Fruzzetti补充道。

历史数据为股市乐观主义者提供了支撑。

据CFRA统计，二战以来牛市平均持续4.6年，标普500指数总回报率约为157%。当前牛市刚满三年，回报率为83%，理论上股市仍有充足的上涨空间。Timmer表示：

"没有迹象表明股市已进入危险区域。更大的风险是收益率升向5%，估值被迫重置，如果AI热潮变成泡沫，可能引发大幅抛售。因此，扩大市场广度从现在开始至关重要。"

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