成立三年多业务爆发式增长。报告期的2022-2025年4月30日，刚向香港联交所提交IPO最新申请材料的思格新能源，营收为0元、0.58亿元、13.3亿元和12.06亿元，盈利分别为-0.76亿元、-3.73亿元、0.84亿元和1.87亿元，公司2024年在分布式储能领域的市场份额超过28%。

凭借海外储能市场的爆发，思格新能源表现出了高成长性，不过，公司创始人曾是华为储能的领军人物，多位高管在离职后快速加入，监管部门为此要求公司补充股权代持合规性、技术来源等材料，而这在新版的申请材料中并没有特别给予说明；此外，在国内业务增长不明显情况下，公司海外业务爆发式增长，却是建立在分销基础上，其持续性尚待观察。

股权代持合规性被关注

思格新能源成立于2022年5月，在经历了2022年的零收入之后，公司营收和盈利呈现爆发式增长的态势，这离不开出身华为的创始人许映童的贡献。

许映童是公司控股股东、创始人，其直接持有10.18%的股权，并通过四家公司间接控制约39.1%的股权，合计控制了49.28%的投票权，为公司的实际控制人。

许映童原来是华为光伏的领军人物。1999年，许映童加入华为，逐步从无线通信技术专向华为的光伏业务，直到2015年将华为的光伏逆变器业务推向全球出货量第一的地位，他还曾担任华为昇腾人工智能业务总裁。

此外，思格新能源还有多位高管来自华为。公司董事兼执行总裁张先淼，于2022年8月加入公司之前曾担任华为光伏逆变器研发及产品设计规划、商用光伏业务负责人等职位；此外副总裁张嘉伟、副总裁乔凌、监事会主席兼软件部负责人刘秦维、监事兼全球品牌总裁杨顺霞在任职公司之前均曾在华为工作。

许映童曾是华为光伏的领军人物，再加上多位高管来自华为，这也引发了监管部门的关注。公司2月在香港联交所发布材料的2个月后，中国证监会国际合作司要求就股权代持、全球技术领先、数据安全及股权是否瑕疵等问题补充材料，请律师核查并发表法律意见。

思格新能源成立时注册资本为1000万元，由许映童持股75%，不过，在2023年10月之前，许映童直接或者间接持有的股份由其岳母和配偶代为持有。证监会要求进一步说明股权代持形成原因、是否存在纠纷和潜在纠纷、股权代持期间被代持方是否属于法律法规规定的禁止持股主体（包括是否违反竞业禁止规定）。

根据备案报告，公司在成立两年后，于2024年即成为可再生能源解决方案领域的全球领先者。技术不会凭空而来，监管要求补充实控人在成立思格新能源之前开展相关业务的情况（如有）……是否存在重大纠纷等。

对于自己的高管和核心人员，思格新能源签订了不竞争条款，禁止员工在其雇佣期间和终止雇佣期两年内直接或者间接与公司竞争。不过，对于多位高管在离职华为后快速加盟公司的风险，申请材料并没有详细陈述。

在新版申请材料中，思格新能源把此前的“可再生能源解决方案的全球领先者”，变为“分布式储能系统（DESS）解决方案领域的全球领先者”，领先范围聚焦分布式储能领域。

高管和机构的IPO盛宴

华为前员工加持的光环之下，机构也踊跃投资。

在IPO前，思格新能源融资超7亿元。2022年6月进行了500万元的种子融资，此后的2022年7月至12月又进行了A1至A3轮的5.4亿元的融资；2023年12月至2024年1月，公司进行了B轮、B1轮融资1.7亿元。参与认购的主要是高瓴资本、天堂硅谷创业等私募股权基金。2024年1月31日的B1轮融资，天堂硅谷创业出资0.3亿元，认购了15.94万元的注册资本，每一元注册资本的成本价达到188.2元，以上市前完成股权激励后2332.22万元的注册资本计算，思格新能源的估值达到44亿元。

不过，市场并没有等来相关材料补充，思格新能源2025年2月披露的IPO申请材料在8月失效。为此，思格新能源在2025年9月8日再次提交新的IPO申请材料，并把财报信息更新至2025年4月底，《财中社》并没有从新版申请材料看到监管部门要求的补充说明。

除了许映童外，管理层也获得了价值不菲的股权激励。报告期，思格新能源以股份为基础的付款开支分别为0.37亿元、1.24亿元、0.6亿元和2.08亿元。

其中一部分激励给了许映童和张先淼。在递表前夕，许映童、张先淼二人还收获了一波股权激励，公司以1元/股的价格分别向其授予87.46万股、29.15万股股份，价值超2亿元。招股书显示，仅2025年前4个月支付给两人的股份金额就超过了1.6亿元。

分销模式推动海外营收暴增

思格新能源营收主要来自SigenStor、智能能源网关和其他（主要包含独立交流充电器及配件）。2023-2025年上半年，公司毛利率分别为31.3%、46.9%和50.9%，呈现不断上升的趋势。

思格新能源的旗舰产品为SigenStor，该产品是由公司在2023年推出，是将光伏逆变器、直流充电模块、PCS、储能电池和EMS融合为一体的光储充一体机，自问世以来，该产品占公司营收之比在90%以上。不过，这主要依靠海外销售。报告期，公司国内销售分别为0元、0.07亿元、0.63亿元和0.09亿元，其中2025年前4个月较上年同期的0.45亿元出现断崖式下跌。欧洲是公司最大的市场，公司期间向欧洲销售分别为0元、0.43亿元、7.98亿元和7.39亿元，2024年至今欧洲销售占据均在60%以上。

不过，思格新能源主要依靠分销出售产品。公司表示，在由业绩记录期间，公司通过广大分销商网络产生绝大多数收入。截至2025年4月30日，公司在中国及海外与119家分销商合作，产品销往60多个国家。

于2022-2024各年及截至2025年4月底，思格新能源前五大客户产品的收入占比分别为0、72.5%、37.1%和42.2%，虽然公司有上百个分销商，但前五大客户的销售占比仍较为集中。

在这种销售模式下，思格新能源的应收账款也快速攀升。报告期各期末，公司贸易应收款及应收票据分别为0元、0.2亿元、3.58亿元、5.06亿元，至2025年7月31日更是飙升至15.55亿元。

应收类科目的不断攀升直接影响公司的经营活动现金流净额。报告期各期，思格新能源经营活动现金流净额分别为-0.36亿元、-3.69亿元、-0.95亿元和2.98亿元。2025年之所以变好，主要是因为贷款增加减少经营活动现金流支出及与供应商协商延长付款周期所致。报告期各期末，公司贸易应付款项分别为约28万元、0.76亿元、3.59亿元和7.72亿元，至2025年7月31日更是飙升至20.22亿元。