8月22日晚，金徽酒（603919.SH）发布2025年半年度报告，实现营业收入17.59 亿元，同比增长0.31%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%。营收净利润双增长，凸显了金徽酒穿越周期的业绩韧性与战略定力。

　　行业筑底，金徽酒“优中有增”

　　白酒行业在持续多年“量价双增”后，在2022-2023年迎来拐点，目前仍处于深度调整的“筑底”阶段。2025年上半年，全国规模以上企业累计白酒产量191.6万千升，同比下降5.8%。中信建投近期相关研报指出，白酒行业进入深度调整期，营业收入增长明显降速；但龙头酒企持续强化自身壁垒，凭借品牌、渠道、运营等优势，持续提升市场份额，增长韧性相对较强。

　　财报显示，金徽酒在营收、净利润实现逆势增长的同时，上半年经营活动生产的现金流净额为19.29亿元，同比增长2.77%；主营业务毛利率为66.40%，同比增长1.02个百分点；与此同时，销售费用占营收比例为18.96%，较上年同期下降0.20个百分点。

　　业绩增长的背后，金徽酒上半年分区域、分产品进行布局，打造大单品，在核心价格带进行明确布局，形成产品铁塔。各价位产品中，金徽年份系列、金徽老窖系列成功抢占商务宴席，发挥引领作用；柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星系列产品销量稳健增长，满足大众消费的品质升级需求。2025年上半年金徽酒300元以上产品营收3.80亿元，同比增长21.60%；100-300元产品营收9.69亿元，同比增长8.93%。上半年，金徽酒中高档产品营收占比提升至78.66%，产品结构进一步优化。

　　作为西北名酒，金徽酒品牌形象独具特色，市场布局稳步扩大。金徽酒将西北地区定位大本营市场，重点打造甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体化，以最终实现西北一体化目标。

　　近年来，金徽酒不仅推动“甘青新+陕宁”双一体化战略，还在华东、北方市场打造样板，通过“大客户运营+深度分销”模式，逐步建立起品牌知名度和销售网络。在线上渠道和营销方面，金徽酒围绕流量、团队、消费者、产品、渠道精细化运营提销量，打造了金徽全国化线上营销平台。2025年上半年，金徽酒省外地区营收3.82亿元，占酒类营收比例22.29%；互联网销售营收同比大增29.30%。

　　韧性与定力 彰显行业变革期投资价值

　　目前，白酒市场仍处于筑底阶段，但在宏观经济和消费大环境的持续变化下，白酒行业无论是产品销售，还是作为上市公司的投资价值，已显现出某些微妙变化。在上述背景下，如金徽酒这样业绩仍在稳步增长、并能实现稳定分红的区域白酒龙头，“进”可以通过市场拓展和结构升级取得增量，“稳”则可以长期持有稳定分红，实现穿越周期的效果。

　　在分红方面，金徽酒自2016年上市以来始终坚持高比例现金分红回报投资者，已经实施现金分红9次，累计现金分红11.68亿元。随着业绩稳健发展，公司近三年（2022-2024年）现金分红分别占归属于上市公司股东净利润的54.30%、60.00%、64.00%，分红比例持续增长。

　　金徽酒近年来实现营收、净利持续双增的同时，一个值得关注的指标是其合同负债总额。白酒企业一般采取先款后货的销售方式，经销商需提前打款才能锁定配额。白酒企业的合同负债，主要是指企业根据与经销商签订的销售合同预先收取的货款。由于酒企可以通过发货实现收入的确认，合同负债，或者说对经销商的预收款也常常是白酒企业调节业绩的“蓄水池”。

　　值得注意的是，从2022年开始，金徽酒中报的合同负债分别为2.89亿元、4.41亿元、4.82亿元及5.98亿元。行业近年来一直关注的“去库存”，往往表现为经销商放缓从白酒企业购货速度，甚至退出经销商行列，而白酒企业则会因为经销商打款减少，导致合同负债降低。

　　金徽酒逐年增加的合同负债一方面意味着较大的业绩成长空间，另一方面表示终端市场动销活力良好，库存处于合理且健康的范围内。经销商积极备货意味着产品在市场上的需求旺盛，能够快速从渠道流向终端消费者手中。消费者对金徽酒品牌的认可和信赖度不断提升，进一步促进了产品销售。良好的销售情况也为企业带来现金流的改善，充足的现金流为企业的生产运营、市场拓展、产品研发等提供了坚实的资金保障。

　　相信在接下来白酒行业调整转型的周期中，金徽酒凭借上半年的稳健表现与合同负债增长所彰显的战略定力，已筑牢坚实根基。其将继续深化 “聚焦资源、精准营销、深度运营” 的营销策略，推进用户工程建设，全方位提升营销效率与运营成效。通过持续优化产品结构，拓展市场版图，强化品牌建设，金徽酒有望在逆境中续写增长篇章，不仅巩固其西北名酒的地位，更将在全国化进程中迈出坚实有力的步伐，为股东和投资者带来更为丰厚的回报。