金吾财讯 | 招银国际研报指，网易云音乐(09899)上半年总营收同比下降 6%至38.3亿元人民币；经调整运营利润同比增长 35%至 9.05 亿元，相当于该机构全年预期的 57%，主要得益于音乐业务商业化水平的提升、毛利率的改善及销售费用的有效控制。该机构预计2H25/FY26毛利率扩张及效率提升将持续。相较于腾讯音乐44%的毛利率及3%销售费用率，公司目前毛利率及销售费用率（1H25分别为36%和4%）仍有较大改善空间，尤其是在中国音乐行业相对稳定的竞争格局下。

该机构将FY25-27 年运营利润预期从 14/18/20 亿元上调至 17/19/21 亿元，主要反映其运营费用的控制及毛利率改善。该机构将估值窗口更新至FY26，将目标股价上调至330.0港元，基于32x FY26 PE，与全球同业的平均值持平（前值：202.5港元，基于21x FY25 PE）。维持“买入”评级。