（转自：FOF老码头）
最近不少朋友问，“你们过去回撤控制的很好，会不会影响未来做收益？”今天我们来回答这一题。
先摆事实。
过去几年，我们在回撤控制不错的前提下，收益其实也不错。如图，净值曲线的走势就是最好的说明。
东方红颐安稳健FOF成立以来（约两年）
数据来源：东方红资产管理，数据区间：2023.05.23-2025.03.31，净值经托管行复核。业绩基准由数据区间首日的产品净值进行校正。
东方红颐和稳健FOF最近两年净值走势
（采用与盈丰类似的策略）
数据来源：东方红资产管理，数据区间：2023.04.01-2025.03.31，净值经托管行复核。业绩基准由数据区间首日的产品净值进行校正。
再讲道理。
我们认为，控制回撤或许和获取极致收益有冲突，但和获取“高性价比”收益并不冲突，正如登山中避开深坑才能长期稳步往上走。
1、我们为什么认为控制回撤很重要
如果把投资比喻成一次登山之旅，我们的目标是爬到山顶（获取长期不错的复利），过于大的回撤就像是途中突然踩空，跌入一个深坑。即使后面我们奋力爬出坑，但也白白消耗了宝贵的时间和体力。
投资中的“回撤”也是如此，对于复利的侵蚀并不是线性的，亏损20%需要上涨25%才能回来，亏损50%则需要翻倍才能回来。
对于不少投资者来说，一次深度回撤带来的不仅仅是财富损失，更容易摧毁信心和信任，如果在底部恐慌离场，则变成永久性损失。
所以，我们需要警惕复利道路上的“深坑”。
2、控制回撤和极致收益确实有一定矛盾
不可否认，市场中确实存在一些极致收益策略，比如：单压赛道，重仓某单一行业或者主题；追逐高风险高回报资产，比如微盘股、垃圾债等；高杠杆等等。
这些极致收益策略在某些顺风时期，可能会光芒四射、短期收益惊人，但是背后其实隐藏了较高的“脆弱性”。比如：依赖特定市场环境；容错率很低，存在爆仓风险；规模容量不大，规模上升之后收益快速衰减等。
本质上，极致收益策略是通过承担较高的风险去获取高潜在收益，在市场转向时往往会承担更高的回撤幅度，也就是掉入我们上文说的“深坑”。
我们一些控制回撤的手段，往往和极致收益策略是相反的，比如通过分散持仓、控制高波动资产仓位、持有一定防御资产、降低杠杆、止损等方式降低组合整体风险敞口。这些控制回撤的手段，一定程度上需要牺牲短期收益潜力。
所以，“控制回撤”和“追求极致收益”往往不可兼得。
3、控制回撤≠追求零回撤
极端的风险厌恶，也会影响收益。
如果追求绝对的零回撤，意味着只能投资于几乎没有波动的资产，比如现金类资产。过度的厌恶风险也会导致投资行为变形，比如在市场正常波动时做出恐慌性抛售决策，无法坚持既定的投资策略，影响长期回报。所以，零回撤策略看似安全，但是以牺牲长期收益潜力作为代价，性价比较低。
我们所谓的“控制回撤”更多是风险收益的管理与平衡，而不是消除回撤。健康的回撤就像投资的“呼吸”，有呼有吸，市场也需要经历回撤才能释放风险、积蓄力量，为未来的上涨创造空间。
所以，适度的、可控的回撤是长期投资者必须面对和承受的。
4、如何在控制回撤和获取收益中找到平衡？
对于多资产投资来说，盲目追求高风险高收益、过于畏惧风险而放弃收益机会都是“性价比”不高的选择，我们偏好风险收益比更优的绝对收益策略
绝对收益最重要的是不亏大钱，不掉进“深坑”是长期稳健投资的关键，所以做好回撤控制很重要。那么如何控制回撤呢？我们认为需要做好全流程的风险管理，具体来说：
第一，理性认识风险、敬畏风险。在投资之前，想清楚有哪些是可能的风险，比如某类资产大幅下跌、债券“暴雷”、流动性问题等等。此外，风险带有很强的复杂性，可能会同时发生或者互相影响。我们需要合理评估这些风险，同时结合自我评估，选择可以承担的风险。
第二，重在“事前”， 最好的风控是防患于未然。我们在过往的投资实践中积累了不少经验，比如谨守能力圈、坚守底线思维、便宜是硬道理等等，尽可能降低组合的脆弱性。
第三，动态调整风控策略。比如制定分层级的回撤管理机制，提前想好跌到回撤目标50%时、跌到回撤目标70%时如何处理，一旦发生及时处理。当组合风险预算不足时，或者出现重大风险难以判断时，也可以采取纪律性降仓或者止损策略来控制风险。
总的来说，先求不败，而后求胜。在控制好风险的基础上，追求高性价比的投资机会。控制回撤和获取“高性价比”收益并不冲突，而这，正是我们努力追求的方向。
注：
东方红颐安稳健养老一年（FOF）A份额成立于2023年5月23日，Y份额于2023年11月3日，根据2025年产品一季报显示，截至2025年3月31日，该产品自成立以来A/Y份额净值增长率为：7.05%/7.31%，同期业绩比较基准收益率为4.53%/5.74%。该基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率*13.5%+恒生指数收益率（经汇率估值调 整）*1.5%+中国债券总指数收益率*80%+银行活期存款利率（税后）*5%。基金经理陈文扬（2023年5月23日至今）。A类份额2023-2024年的年度收益率分别为1.11%/4.66%，同期业绩比较基准年度收益率分别为-1.13%/6.90%，Y类份额2024年的年度收益率为5.01%，同期业绩比较基准年度收益率为6.90%。陈文扬管理的另一只稳健型FOF东方红颐和稳健养老两年(FOF)A份额成立于2020年6月24日，Y份额成立于2022年12月27日，基金经理为陈文扬（2020年6月24日至今），根据2025年产品一季报显示，截至2025年3月31日，该产品自成立以来A/Y份额净值增长率为16.45%/8.51%，同期业绩比较基准收益率为6.05%/5.35%，该基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率*18%+恒生指数收益率*2%+中国债券总指数收益率*75%+银行活期存款利率（税后）*5%。A类份额2020-2024年的年度收益率分别为4.26%、3.4%、0.25%、-0.54%、6.57%，同期业绩比较基准年度收益率分别为4.3%、0.72%、-4.09%、-1.04%、7.42%，Y类份额2023-2024年的年度收益率分别为-0.24%、6.89%，同期业绩比较基准年度收益率分别为-1.04%、7.42%。陈文扬管理的东方红欣悦稳健3个月持有混合（FOF）A、东方红欣和稳健3个月持有混合（FOF）A截至2024年底成立未满6个月不与展示业绩。
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