来源：百亿基金经理内参

　　本期大摩宏观闭门会议的主题为《从贸易到科技，谁主沉浮？》，主要聚焦两个话题。

　　话题一：美元走弱的深化对投资格局会有哪些影响？

　　美元走弱的深化对投资格局的影响主要体现在以下几个方面：

• 资产配置多元化：过去全球投资者普遍依赖美元资产，但美元走弱促使投资者开始考虑对冲美元风险或多元化配置资产，减少对美元的过度依赖。亚洲的股权基金、养老金等机构已开始调整资产配置，转向其他货币或资产类别。

• 新兴市场受益：美元走弱通常有利于新兴市场，因为本币升值可能改善这些国家的资产负债表和贸易条件。然而，当前背景下，美元走弱更多反映了对美国经济例外论的质疑，投资者对风险资产的态度趋于保守，因此新兴市场股票并非全面受益。

• 出口导向型经济承压：对于依赖出口的经济体（如台湾、韩国），本币对美元升值可能削弱其出口竞争力，导致相关股票市场表现不佳。例如，台湾的高科技半导体行业因出口导向性较强而面临压力。

• 金融市场波动：美元走弱可能引发全球金融市场的波动，投资者需重新评估风险敞口。尽管历史上弱美元对新兴市场有利，但当前环境下，市场更关注长期结构性变化，而非短期利好。

• 人民币汇率影响：美元走弱可能带动人民币相对升值，但中国经济学团队预计人民币未来可能进一步走弱。因此，人民币短期走强对中国股票市场的提振作用有限，投资者需谨慎看待汇率变化对资产配置的影响。

• 长期趋势变化：美元走弱标志着全球储备货币体系可能进入多元化阶段，长期投资者（如主权基金、养老金）可能加大对非美元资产的关注，尤其是中国科技等具有结构性韧性的领域。

　　话题二：中美贸易关系，上周我们明确回应了在考虑谈判，接下来关税降低的路径和政策应对会怎样？

　　1． 关税降低的路径

• 谈判窗口开启：近期中美双方释放了正面信号。美国总统特朗普表示将“明显降低”对中国产品的关税，美国财长也认为高关税不可持续；中国官方首次回应“正在评估”美方的谈判意愿，标志着双方进入可控博弈阶段。

• 预期降税幅度：

• 当前中美部分商品的关税率高达107%，预计通过谈判将在下半年逐步降至30%-40%，但不会完全撤销。

• 未来美国可能转向行业关税（如半导体、钢铁等战略物资），而非针对中国的全面关税，政策将更精准化。

　　2． 政策应对

• 企业层面：

• 由于行业关税的调整需经历调查（约半年以上）和实施周期，企业短期内（未来6-12个月）难以做出明确的产业链重构决策。

• 长期来看，若关税结构稳定，企业可能逐步将产能转移至其他国家（如2018-2019年关税战后的调整周期约18个月）。

• 金融市场反应：

• 市场对关税下调预期持乐观态度，但对企业长期投资仍谨慎，因政策落地存在时间差。

• 人民币汇率可能受谈判进展影响，但通过贬值对冲关税的效果有限（美元走弱背景下，人民币对第三方货币贬值空间较小）。

　　3． 中国国内政策配合

• 短期以投资为主：

• 政策优先通过基建投资（如城市更新、制造业设备升级、老旧小区改造）拉动经济，七月份或推出1-1.5万亿新增刺激，其中投资占比大。

• 消费刺激（如生育补贴、消费品扩容）为辅，但因直接发钱不在政策选项内，效果可能滞后。

• 出口下行应对：

• 出口受关税拖累明显（中美航线运量已跌30%-40%），政策侧重内需提振，但完全依赖消费对冲关税“不现实”。

　　4． 风险与时间线

• 关键时间点：谈判可能在6月启动，关税下调或在下半年逐步落地。

• 不确定性：若美国转向行业关税，中国企业需适应更复杂的贸易规则；全球投资者对中美关系缓和持观望态度，短期内配置中国资产仍谨慎。