来源：玄元投资　

　　市场简评

　　1月整体市场震荡下跌。1月全A指数收跌-2.32%，全A跌幅中位数为-2.32%。其中，国证2000、中证1000、中证500、沪深300、科创50、创业板指、上证50分别收跌-1.31%、-1.87%、-2.38%、-2.99%、-3.42%、-3.63%、-3.77%。

　　行业层面，有色金属、银行、汽车领涨，而商贸零售、国防军工、煤炭领跌。资金层面，1月两市日均成交额1.21万亿，环比12月下滑25%，市场成交有所缩量。春节假期结束后的首周成交回暖，日均成交额反弹回1.62万亿水平。

　　宏观经济研判

　　海外方面，美国和欧洲PMI数据均超预期，海外预计仍处在补库阶段；受假期Deepseek事件发酵，NV链受到冲击，股价短期下杀；主要股指的涨跌结构分化，纳指出现震荡，道指有所反弹。

　　国内方面，分子端有几个主要事件：（1）PMI数据下滑较为明显，但主要是春节错峰的影响；（2）节前万科公告或许会释放进一步的救市预期；（3）春节假期消费数据基本符合预期；（4）DeepSeek事件带来恒科的超额上涨，国内硬件、软件应用有望迎来资产重估。国内分母端主要看货币宽松的节奏，节前没有如期降准，一方面是汇率的掣肘，另一方面是防空转，随着后续汇率掣肘消减以及债券发行量起来，降准预计仍会落地。

　　中观行业趋势

　　AI硬件方面，市场从训练侧受到DeepSeek影响下修逐步转移到推理侧需求迎来爆发，海外硬件龙头的股价也反应这一认知的迁移趋势。国内大的互联网厂商有望提高资本开支，近期将随着重要公司财报后的电话会进行披露。

　　AI应用方面，海外应用业绩成绩单较好，各行业应用龙头依然体现出了ROI的提升。国内云厂商和数据中心作为IAAS层，由于DeepSeek的出现而获得了业绩向上的动能，并出现了估值的修复。而在大厂卡住生态位的应用侧，DeepSeek R1正在快速部署，我们可以开始观测应用端的AI进程。其中，我们上调了智能驾驶的重视程度，基于平价智驾的渗透率即将快速提升和硬件的国产需求。

　　消费和医药，我们更多从自下而上的角度，选择具有时代特征的企业进行配置。

　　微观交易结构

　　1月市场换手率自高点震荡回落，从成交量绝对金额来看，计算机、传媒、机械降幅前三；有色、石油石化、电新降幅相对较小。假期结束后首周市场放量，电子、计算机、传媒增幅前三。

　　策略层面

　　我们增加了A股和H股的持仓，保持美股的持仓，并且在硬件和应用的持仓比例进行调整，更加侧重应用的布局。