勤声 | 基金经理有话说——海日生残夜，江春入旧年

　　来源：勤辰资产

　　编者按

　　2025年1月A股市场宽幅震荡，先抑后扬，月初受春节前资金获利了结等因素影响，资产价格普跌，但伴随中下旬利空逐步落地，市场出现持续反弹，尤其是伴随DeepSeek的关注度提升，科技成长板块表现亮眼。主要指数中沪深300指数下跌2.99%，中证500指数下跌2.38%，离岸资产表现较好，恒生指数上涨0.82%，金龙中国指数上涨4.43%。

　　1月国内CPI为0.5%，同比增长0.5%，环比增长0.7%，受春节假期以及消费品以旧换新补贴等因素推动，核心CPI持续回暖。与此同时，DeepSeek引发全球高度关注，国内AI行业发展加速。美国新任总统特朗普正式上任，关税政策利空落地，投资者情绪有所缓和。伴随积极信号的积累，中国资产或延续价值重估的趋势。

　　本期《基金经理有话说》为大家分享勤辰的基金经理们2025年1月的月度观点。

　　崔莹

　　基金经理

　　通胀未有明显好转前继续聚焦景气资产。

　　市场回顾及展望

　　在政策转向但是通胀没有明显起来之前，2025年我们还是聚焦景气资产：AI，部分出口产业链及受国内补贴的汽车、家电、3C 产品等。

　　随着DeepSeek横空出世，AI投资重点向终端和应用方向转移的趋势不可逆。终端全面智能化背景下，AIPC和AI手机均值得期待，AI眼镜、AI耳机和AI玩具等逐步开始产业化。但AI应用不简单等同于爆款应用，当前国内外科技巨头均在发力，在包括 To B 降本、To C 增效等领域寻找多样化的应用场景。

　　随着美国大选落地，我们认为外需板块的投资机会正在提高，特别是对于非美出口领域。同时中国制造业正经历着从单纯的产品出海向产能出海的转型，当产能向其他地区转移时，相应的中间品出口会被带动起来，这类中间品面向产能转移的目的地，拥有稳定且持续增长的需求，后续有望为相关企业带来丰厚的盈利，所以也值得市场期待。

　　互联网板块2024Q4表现欠佳，特别是电商竞争格局没有如我们预期缓解，现阶段我们关注互联网的原因一是仍看好内需政策，二是从全球资产比较角度，部分格局好的互联网企业性价比优势凸显，特别是中国在AI领域的突破或将带来互联网企业价值重估。

　　林森

　　基金经理

　　中国资产的叙事方式悄然变化，期待2025年更好的表现。

　　市场回顾：

　　今年1月初国内市场普遍出现一定程度的调整，许多投资者仍旧担忧宏观经济复苏的进程和政策的力度，不过我们一直强调当前方向的重要性大于节奏，首先政策的导向是明确的，央行多年来首次提出适度宽松的政策预期，同时消费领域的刺激力度进一步提升，从以往的汽车、家电等耐用品消费扩大至旅游等服务型消费，而且资本市场的制度环境也在持续优化，2024年A股和港股回购规模均创历史新高，分别达到1476亿元和2604.93亿港元，在一系列的积极变化之下中国资产有望逐步走出底部区间，我们认为2025年的投资机会或比2024年更加丰富多元。

　　市场展望：

　　从投资方向来看，互联网仍是我们相对更加看好的方向，不仅源于其业绩增长的确定性，广告等许多业务也正在受益于AI技术的发展提升了IRR，如未来内需出现持续改善或技术发展带来的盈利改善超预期，有可能会进一步打开估值上行的空间。出口链经历了过去几年的高速增长后或难维持高景气，特朗普上台后的关税政策也施加了更大的压力，而内需方向目前仍存在巨大的预期差，如果在一系列的政策刺激下通胀企稳回升，相关资产的赔率具备较强的吸引力，从性价比的角度值得我们加大关注。

　　在积极信号的持续积累之下，关于中国资产的宏观叙事也在悄然发生变化，我们期待中国资产在今年创造更好的表现。

　　张航

　　基金经理

　　中国企业的持续创新升级和坚定不移的出海是我们当下和未来很长时间的投资主战场。

　　市场回顾：

　　一月市场开局不顺，A股震荡下行，成长板块下跌幅度大于价值板块，港股尤其是恒生科技走势明显强于A股。

　　市场在去年9月底政策拐点下强力反弹后，当前处于第一阶段政策已经应出尽出，但基本面尚且未看到拐点的真空期。下一个观察点是两会在政府赤字、债务置换上是否有更进一步的突破。近三年市场的持续疲弱，归根到底是对中长期经济预期的悲观，尽管金融监管当局一直努力呵护市场，但市场根本性扭转亦需经济基本面的趋势性预期变化。海外方面，特朗普重新上台，同时还有马斯克一起唱“双簧”，两位都喜欢且擅长在媒体上造势宣传，未来各种真真假假的噪音恐怕会不少，A股情绪波动会随着进一步放大，常态化的应对噪音恐怕是我们未来投资必须面临的现实。

　　市场展望：

　　春节前DeepSeek横空出世，我们认为对AI产业和资本市场都影响深远。直接的是，其将以极低成本的开源方式，快速推动国内AI生态建设，除夕后短短几天，国内云厂、运营商、各类行业应用都已纷纷完成接入，一夜之间国产顶级开源模型开始赋能千行百业。多元应用场景和广大受众一直是我们发展数字经济的优势之一，应用的飞轮一旦开启，中国公司便可在learning by doing中大显身手。间接的是，在中美AI竞争中，我们从模型算法到算力都开始走上自主可控的道路，逐步摆脱受制于人的局面。更深远的，DeepSeek的出现不是孤例，它是中国诸多产业创新升级突破的一个缩影，此前很多人深陷中国模仿抄袭的叙事中，漠视了这些年很多中国学术界和产业界的创新，其实进步一直在发生，只不过这一次是通过和美国领先公司的顶尖模型直接对标跑分和人人使用后均颇感震撼的方式被太平洋两岸的双方都切身感受到了。这种不自信其实也一直反应在中国资产的广泛折价上，DeepSeek的横空出世让大家重新审视这一不合理的假设。

　　今年春节期间在加州湾区切身感受了美国不可思议的高物价、市中心无业流民的泛滥以及传统商业中心的衰败，美国经济可能并没有统计数字看起来那么美好，中美都面临各自的结构性问题。有趣的是，在洛杉矶比弗利西面一个新开的颇为高档的商业综合体里，看到了占据门店C位的泡泡玛特，其中打卡的外国姑娘络绎不绝。海底捞是要排队的，就餐的大概有近一半是非华人面孔，不少外国人一看就已不是第一次吃火锅，不仅能标准的使用筷子从锅里捞起食物而且点的菜品也包括了川式火锅的地道捞派，边上的鼎泰丰甚至到了晚上9点也还在排队；楼上还有追觅的扫地机门店，墨西哥小哥介绍起产品功能，解说词几乎跟国内直播平台上一模一样。拐角处还有一家正在装修中的霸王茶姬，身处其中仿佛就跟在国内一样。媒体上讲的中美摩擦、关税壁垒并没有阻止这一切的发生，商业的力量依然在坚实向前，中国企业出海的步伐也只会越来越快。

　　中国企业的持续创新升级和坚定不移的出海是我们当下和未来很长时间的投资主战场。

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