摘要
从定价维度来看，在短端利率方面，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.66%和1.52%左右。节后资金面也在逐步宽松，如果资金利率继续向政策利率收敛，再结合市场本身偏强的降息预期，短端利率存在重新下行至低点的可能性。但需要注意：整体收益率曲线的明显下行还是需要类似降息的方式来打开。在降息没有到来之前，重点关注期限轮动和品种轮动的机会。具体在短端选择上，如果资金利率维持稳定宽松，存单可能会带着短端信用利率一起下行（1-3Y左右），这一位置可以继续保持标配或超配。而在短端利率债方面，结合曲线形态，可以选择3-4Y国债；1-2Y国开。
在长端利率方面，根据此前测算，目前1.60%左右的10年国债利率可能隐含了35-40BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率与1Y存单利率倒挂，虽然经济外部压力有所加大，但长端利率继续下行的难度依然不小。不过从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以等于或略低于平均，整体继续按照震荡思维对待，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率可以在1.70%左右、30Y国债利率可以在1.95%左右考虑是否加仓。如果后续投资者对于央行宽松预期明显减弱，那么可以更谨慎一些，但这需要观察。
另外，当前收益率曲线形态平坦，考虑两种情况：1.资金利率延续宽松节奏，继续向政策利率收敛，此时收益率曲线继续偏强，短端重回低点，收益率曲线变陡；2.资金利率再度出现波动，收益率曲线延续平坦化状态，但此前投资者在长端或超长端上押注太多，如果资金利率持续偏紧导致利率上升，交易性止盈也会使得长端阶段性相对上行，况且资金利率始终保持紧张的概率也不大。因此后续可以关注收益率曲线变陡的机会。
在信用债方面，从组合构建角度来说，短信用依然是需要作为底仓的选择，除非组合在品种配置上没有比例约束。而长端信用也可以在组合中少量加入以维持整体组合一定的久期。但3-5Y信用的久期适中，考虑到当前曲线形态偏平坦，如果对资金宽松有较大把握，则可以参与3-5Y二永债的交易。目前整体信用策略建议1-3Y和超长信用持有，特别是1-3Y短信用的短期机会，以城投产业为主。
从投资组合来看，可以构建成两个部分：1.以1-3Y左右信用+逐步配置超长地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持2-3Y左右久期）；2.另外以4-5Y利率、30Y国债灵活交易来加减久期。
择券思路上，有两个利差高的位置需要关注：1.当前30-10Y利差处于20BP以上，虽然这一利差在历史上来看不算高，但从过去一年维度来说还有明显压缩空间。后续来看，在市场已经对降息交易反映充分后，如果长债利率继续下行，那么更有可能是交易基本面预期，届时30-10Y利差可能会明显压缩。而如果市场不交易基本面预期，仅仅是宽松预期和资金行为，那么30-10Y利差可能会小幅压缩，很难下行到此前低点，除非30Y买入力量再度明显加强等针对30Y的利好出现，不过30Y本身也有灵活性高的优势。2.当前地方债与国债利差均处于较高水平。出现这一现象的原因在于地方债供给预期较强，可以针对这一特点在地方债供给相对小的时候压缩与国债的利差，节奏可能会慢一点，但确定性高。
具体从长端债券选择来看， 10年国开方面，240215-250205利差走阔到3-4BP左右后，250205的性价比下降，未来两者利差还有走阔可能性，但更有可能发生在未来切换主力券时刻。30年国债方面，目前2400006-250002利差已经走阔至2BP，后续需要关注250002流动性后续增强情况，目前250002的存量规模不大。故在长端利率债方面，建议可以分别关注250205，240210，250002，230023，2400001。
国债期货方面，目前来看：1.从单边维度，当前TS和TF合约相对现券依然偏贵，如果需要对冲现券利率风险，可以优先考虑。另外，TL2503和T2503合约相对现券便宜一些，如果想要利用期货做多方便的特点，可以选择这两个合约。但如果组合对冲利率风险有期货持仓限制，则需要选择久期较高的长端期货对冲，这时可以选择TL2506合约，但需要对市场调整有较强的把握。
2.从曲线交易维度，未来可以关注曲线变陡的机会。同时考虑国债收益率曲线在7Y及以下较为平坦，结合期货合约的基差水平，建议可以考虑5-2Y和10-2Y曲线变陡策略（10年合约选择T2506）。
3.在跨期合约选择上，考虑近期国债期货处于换月移仓时间窗口，国债期货跨期价差变化的关注度提高。由于当前2506合约的IRR水平普遍较高，利用2506合约对冲套利的性价比较好，因此空头选择2506合约的意愿会较高，后续2503-2506价差有回升的概率，特别是T和TL合约。
风险提示
经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。
从定价维度来看，在短端利率方面，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.66%和1.52%左右。节后资金面也在逐步宽松，如果资金利率继续向政策利率收敛，再结合市场本身偏强的降息预期，短端利率存在重新下行至低点的可能性。但需要注意：整体收益率曲线的明显下行还是需要类似降息的方式来打开。在降息没有到来之前，重点关注期限轮动和品种轮动的机会。在期限轮动上，资金面的松紧对于下一阶段曲线形态的陡平依然有较大影响；在品种选择上，如果债市表现平稳，则可以继续选择压缩较低的信用利差。
具体在短端选择上，如果资金利率维持稳定宽松，存单可能会带着短端信用利率一起下行（1-3Y左右），这一位置可以继续保持标配或超配。而在短端利率债方面，结合曲线形态，可以选择3-4Y国债；1-2Y国开。
在长端利率方面，根据此前测算，目前1.60%左右的10年国债利率可能隐含了35-40BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率与1Y存单利率倒挂，虽然经济外部压力有所加大，但长端利率继续下行的难度依然不小。不过从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以等于或略低于平均，整体继续按照震荡思维对待，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率可以在1.70%左右、30Y国债利率可以在1.95%左右考虑是否加仓。如果后续投资者对于央行宽松预期明显减弱，那么可以更谨慎一些，但这需要观察。
另外，当前收益率曲线形态平坦，考虑两种情况：1.资金利率延续宽松节奏，继续向政策利率收敛，此时收益率曲线继续偏强，短端重回低点，收益率曲线变陡；2.资金利率再度出现波动，收益率曲线延续平坦化状态，但此前投资者在长端或超长端上押注太多，如果资金利率持续偏紧导致利率上升，交易性止盈也会使得长端阶段性相对上行，况且资金利率始终保持紧张的概率也不大。因此后续可以关注收益率曲线变陡的机会。
在信用债方面，从组合构建角度来说，短信用依然是需要作为底仓的选择，除非组合在品种配置上没有比例约束。而长端信用也可以在组合中少量加入以维持整体组合一定的久期。但3-5Y信用的久期适中，考虑到当前曲线形态偏平坦，如果对资金宽松有较大把握，则可以参与3-5Y二永债的交易。目前整体信用策略建议1-3Y和超长信用持有，特别是1-3Y短信用的短期机会，以城投产业为主。
从投资组合来看，可以考虑构建成两个部分：1.以1-3Y左右信用+逐步配置超长地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持2-3Y左右久期）；2.另外以4-5Y利率、30Y国债灵活交易来加减久期。
择券思路上，从曲线静态来看，国债可以选择10Y左右，中短端位置可以选择4Y左右；国开可以选择9-10Y；农发可以选择9-10Y；口行选择9-10Y。（10Y及以内选择）
另外有两个利差高的位置需要关注：1.当前30-10Y利差处于20BP以上，虽然这一利差在历史上来看不算高，但从过去一年维度来说还有明显压缩空间。当前30-10Y利差偏高的原因主要在于2024年12前后的下行行情中10Y利率下行较多，按照以往经验，30Y利率变化会更明显，进而影响30-10Y利差走势，而2024.12月是10Y利率变化更明显，主要在于当时市场在交易降息预期以及对于30Y等超长债买入的管控。后续来看，在市场已经对降息交易反映充分后，如果长债利率继续下行，那么更有可能是交易基本面预期，届时30-10Y利差可能会明显压缩。而如果市场不交易基本面预期，仅仅是宽松预期和资金行为，那么30-10Y利差可能会小幅压缩，很难下行到此前低点，除非30Y买入力量再度明显加强等针对30Y的利好出现，不过30Y本身也有灵活性高的优势。2.当前地方债与国债利差均处于较高水平，目前30Y地方债-国债利差接近25BP。出现这一现象的原因在于地方债供给预期较强，可以针对这一特点在地方债供给相对小的时候压缩与国债的利差，节奏可能会慢一点，但确定性高。
具体从长端债券选择来看，在10年国开维度，当前240215-250205利差在3-4BP左右；10年国债方面，240017-240023利差在0BP左右；30年国债方面，2400006-250002的利差在2BP左右。
在当前利率水平较低且不确定加大的情况下，投资者此前对于活跃券的偏好更强，流动性较好的券会有更强的表现，但活跃券已经表现足够强，因此最近可以发现次活跃券和新券表现明显偏强。后续来看，10年国开方面，240215-250205利差走阔到3-4BP左右后，250205的性价比下降，未来两者利差还有走阔可能性，但更有可能发生在未来切换主力券时刻。10年国债方面，考虑活跃券240011已经成为老券较长时间，后续可以重点关注240017和240023的机会。但240023的存量规模确实不高，且后续还会新发一只10年国债，这一点需要注意。
30年国债方面，目前2400006-250002利差已经走阔至2BP，后续需要关注250002流动性后续增强情况，目前250002的存量规模不大。较活跃券230023、2400001与2400006的利差预计还会继续压缩，当前利差在3-4BP左右，如果后续利差缩窄到2-3BP以下，则需要止盈老券。
故在长端利率债方面，建议可以分别关注250205，240210，250002，230023，2400001。在其他中长端债券方面，国债可以考虑240004，230026，230012等。国开可以考虑24国开清发01持有。
中短端债券方面，可以考虑4Y左右国债230015，230022，240001等偏交易。浮息债方面，近期浮息债隐含宽松预期均有所回落，浮息债投资价值减弱，目前可以关注的有240214，240213，250213。
国债期货方面，目前来看：1.从单边维度，当前TS和TF合约相对现券依然偏贵，如果需要对冲现券利率风险，可以优先考虑。另外，TL2503和T2503合约相对现券便宜一些，如果想要利用期货做多方便的特点，可以选择这两个合约。但如果组合对冲利率风险有期货持仓限制，则需要选择久期较高的长端期货对冲，这时可以选择TL2506合约，但需要对市场调整有较强的把握。
2.从曲线交易维度，结合前文分析，未来可以关注曲线变陡的机会。同时考虑国债收益率曲线在7Y及以下较为平坦，结合期货合约的基差水平，建议可以考虑5-2Y和10-2Y曲线变陡策略（10年合约选择T2506）。
3.在跨期合约选择上，考虑近期国债期货处于换月移仓时间窗口，国债期货跨期价差变化的关注度提高。由于当前2506合约的IRR水平普遍较高，利用2506合约对冲套利的性价比较好，因此空头选择2506合约的意愿会较高，后续2503-2506价差有回升的概率，特别是T和TL合约。
1.1 债市周度回顾
过去一周，债券利率整体下行，长端表现好于短端，不过信用短端表现尚可，另外活跃券表现稍弱。具体来看：（1）节后资金面逐步放松，市场情绪继续维持偏强状态，但因资金面放松节奏不快，整体收益率曲线依然保持偏平坦化状态。不过，因存单等品种在节前调整幅度较大，资金面放松情况下，其利率下行也较多；（2）在资产荒，外部压力和基本面预期的背景下，投资者对于长端利率依然偏好，但由于利率下行空间不大，市场优先交易利率较高的非活跃券。
1.2 债市周观点：当前债券和期货有哪些较好的投资策略
1.2.1 当前债券和期货有哪些较好的投资策略
从定价维度来看，在短端利率方面，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.66%和1.52%左右。节后资金面也在逐步宽松，如果资金利率继续向政策利率收敛，再结合市场本身偏强的降息预期，短端利率存在重新下行至低点的可能性。但需要注意：整体收益率曲线的明显下行还是需要类似降息的方式来打开。在降息没有到来之前，重点关注期限轮动和品种轮动的机会。在期限轮动上，资金面的松紧对于下一阶段曲线形态的陡平依然有较大影响；在品种选择上，如果债市表现平稳，则可以继续选择压缩较低的信用利差。
具体在短端选择上，如果资金利率维持稳定宽松，存单可能会带着短端信用利率一起下行（1-3Y左右），这一位置可以继续保持标配或超配。而在短端利率债方面，结合曲线形态，可以选择3-4Y国债；1-2Y国开。
在长端利率方面，根据此前测算，目前1.60%左右的10年国债利率可能隐含了35-40BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率与1Y存单利率倒挂，虽然经济外部压力有所加大，但长端利率继续下行的难度依然不小。不过从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以等于或略低于平均，整体继续按照震荡思维对待，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率可以在1.70%左右、30Y国债利率可以在1.95%左右考虑是否加仓。如果后续投资者对于央行宽松预期明显减弱，那么可以更谨慎一些，但这需要观察。
另外，当前收益率曲线形态平坦，考虑两种情况：1.资金利率延续宽松节奏，继续向政策利率收敛，此时收益率曲线继续偏强，短端重回低点，收益率曲线变陡；2.资金利率再度出现波动，收益率曲线延续平坦化状态，但此前投资者在长端或超长端上押注太多，如果资金利率持续偏紧导致利率上升，交易性止盈也会使得长端阶段性相对上行，况且资金利率始终保持紧张的概率也不大。因此后续可以关注收益率曲线变陡的机会。
在信用债方面，从组合构建角度来说，短信用依然是需要作为底仓的选择，除非组合在品种配置上没有比例约束。而长端信用也可以在组合中少量加入以维持整体组合一定的久期。但3-5Y信用的久期适中，考虑到当前曲线形态偏平坦，如果对资金宽松有较大把握，则可以参与3-5Y二永债的交易。目前整体信用策略建议1-3Y和超长信用持有，特别是1-3Y短信用的短期机会，以城投产业为主。
从投资组合来看，可以考虑构建成两个部分：1.以1-3Y左右信用+逐步配置超长地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持2-3Y左右久期）；2.另外以4-5Y利率、30Y国债灵活交易来加减久期。
择券思路上，从曲线静态来看，国债可以选择10Y左右，中短端位置可以选择4Y左右；国开可以选择9-10Y；农发可以选择9-10Y；口行选择9-10Y。（10Y及以内选择）
另外有两个利差高的位置需要关注：1.当前30-10Y利差处于20BP以上，虽然这一利差在历史上来看不算高，但从过去一年维度来说还有明显压缩空间。当前30-10Y利差偏高的原因主要在于2024年12前后的下行行情中10Y利率下行较多，按照以往经验，30Y利率变化会更明显，进而影响30-10Y利差走势，而2024.12月是10Y利率变化更明显，主要在于当时市场在交易降息预期以及对于30Y等超长债买入的管控。后续来看，在市场已经对降息交易反映充分后，如果长债利率继续下行，那么更有可能是交易基本面预期，届时30-10Y利差可能会明显压缩。而如果市场不交易基本面预期，仅仅是宽松预期和资金行为，那么30-10Y利差可能会小幅压缩，很难下行到此前低点，除非30Y买入力量再度明显加强等针对30Y的利好出现，不过30Y本身也有灵活性高的优势。2.当前地方债与国债利差均处于较高水平，目前30Y地方债-国债利差接近25BP。出现这一现象的原因在于地方债供给预期较强，可以针对这一特点在地方债供给相对小的时候压缩与国债的利差，节奏可能会慢一点，但确定性高。
具体从长端债券选择来看，在10年国开维度，当前240215-250205利差在3-4BP左右；10年国债方面，240017-240023利差在0BP左右；30年国债方面，2400006-250002的利差在2BP左右。
在当前利率水平较低且不确定加大的情况下，投资者此前对于活跃券的偏好更强，流动性较好的券会有更强的表现，但活跃券已经表现足够强，因此最近可以发现次活跃券和新券表现明显偏强。后续来看，10年国开方面，240215-250205利差走阔到3-4BP左右后，250205的性价比下降，未来两者利差还有走阔可能性，但更有可能发生在未来切换主力券时刻。10年国债方面，考虑活跃券240011已经成为老券较长时间，后续可以重点关注240017和240023的机会。但240023的存量规模确实不高，且后续还会新发一只10年国债，这一点需要注意。
30年国债方面，目前2400006-250002利差已经走阔至2BP，后续需要关注250002流动性后续增强情况，目前250002的存量规模不大。较活跃券230023、2400001与2400006的利差预计还会继续压缩，当前利差在3-4BP左右，如果后续利差缩窄到2-3BP以下，则需要止盈老券。
故在长端利率债方面，建议可以分别关注250205，240210，250002，230023，2400001。在其他中长端债券方面，国债可以考虑240004，230026，230012等。国开可以考虑24国开清发01持有。
中短端债券方面，可以考虑4Y左右国债230015，230022，240001等偏交易。浮息债方面，近期浮息债隐含宽松预期均有所回落，浮息债投资价值减弱，目前可以关注的有240214，240213，250213。
国债期货方面，目前来看：1.从单边维度，当前TS和TF合约相对现券依然偏贵，如果需要对冲现券利率风险，可以优先考虑。另外，TL2503和T2503合约相对现券便宜一些，如果想要利用期货做多方便的特点，可以选择这两个合约。但如果组合对冲利率风险有期货持仓限制，则需要选择久期较高的长端期货对冲，这时可以选择TL2506合约，但需要对市场调整有较强的把握。
2.从曲线交易维度，结合前文分析，未来可以关注曲线变陡的机会。同时考虑国债收益率曲线在7Y及以下较为平坦，结合期货合约的基差水平，建议可以考虑5-2Y和10-2Y曲线变陡策略（10年合约选择T2506）。
3.在跨期合约选择上，考虑近期国债期货处于换月移仓时间窗口，国债期货跨期价差变化的关注度提高。由于当前2506合约的IRR水平普遍较高，利用2506合约对冲套利的性价比较好，因此空头选择2506合约的意愿会较高，后续2503-2506价差有回升的概率，特别是T和TL合约。
1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势
根据大类资产的估值对比情况，截止最新交易日（2025.02.07）：
1.横向对比来看，目前债券资产的相对性价比不高。从资产配置的角度来看，债券价格较高，利率水平偏低，当前债券整体的估值水平不便宜；
2.纵向对比来看，当前沪深300市盈率倒数-10年国债利率为6.36，处于过去五年87%的分位点；沪深300股息率/10年国债利率为2.13，处于过去五年100%的分位点。相对债市来说，股市依然相对偏便宜。
1.2.3 利率预测模型对债市不悲观
根据我们构建的利率预测模型（动态的NS模型），在2月8日（将此日期数据假设为月底数据），模型对市场不悲观：2月8日10年期国债利率为1.61%，模型预测未来一个月，10年国债利率可能会下行至1.56%左右；国开维度，模型看法偏震荡。根据模型历史表现来看，2010年以来，模型对未来月度变化方向预测的准确度在65%-70%左右。从收益率曲线结构维度，模型认为中短端利率的机会相对大一些。
1.2.4 期货多空比低位回升
从国债期货投资者看法的角度，我们构建了国债期货多空比指标（多头成交量/空头成交量）。近期国债期货价格高位震荡，整体多空比由前期低位缓步回升，当前处于历史平均水平，不过考虑当前期货价格偏贵，后续期货空头或套保力量可能会再度提高。
1.3 利率债择券性价比比较
1.3.1 可以关注曲线变陡机会
过去一周，长短端利率整体下行。国债期限利差（10-1Y）上行5BP至38BP左右。
从定价维度来看，在短端利率方面，目前1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.66%和1.52%左右。节后资金面也在逐步宽松，如果资金利率继续向政策利率收敛，再结合市场本身偏强的降息预期，短端利率存在重新下行至低点的可能性。但需要注意：整体收益率曲线的明显下行还是需要类似降息的方式来打开。在降息没有到来之前，重点关注期限轮动和品种轮动的机会。在期限轮动上，资金面的松紧对于下一阶段曲线形态的陡平依然有较大影响；在品种选择上，如果债市表现平稳，则可以继续选择压缩较低的信用利差。
具体在短端选择上，如果资金利率维持稳定宽松，存单可能会带着短端信用利率一起下行（1-3Y左右），这一位置可以继续保持标配或超配。而在短端利率债方面，结合曲线形态，可以选择3-4Y国债；1-2Y国开。
在长端利率方面，根据此前测算，目前1.60%左右的10年国债利率可能隐含了35-40BP左右的降息预期。但根据当前情况，考虑到央行即使选择降息，一次降息的幅度也很难超过30BP，同时10Y国债利率与1Y存单利率倒挂，虽然经济外部压力有所加大，但长端利率继续下行的难度依然不小。不过从上半年来说，依然还存在较高的宽松幅度预期，因此债券市场不看空，目前组合久期可以等于或略低于平均，整体继续按照震荡思维对待，后续逢调整时可以选择是否加仓。10Y国债利率可以在1.70%左右、30Y国债利率可以在1.95%左右考虑是否加仓。如果后续投资者对于央行宽松预期明显减弱，那么可以更谨慎一些，但这需要观察。
另外，当前收益率曲线形态平坦，考虑两种情况：1.资金利率延续宽松节奏，继续向政策利率收敛，此时收益率曲线继续偏强，短端重回低点，收益率曲线变陡；2.资金利率再度出现波动，收益率曲线延续平坦化状态，但此前投资者在长端或超长端上押注太多，如果资金利率持续偏紧导致利率上升，交易性止盈也会使得长端阶段性相对上行，况且资金利率始终保持紧张的概率也不大。因此后续可以关注收益率曲线变陡的机会。
在信用债方面，从组合构建角度来说，短信用依然是需要作为底仓的选择，除非组合在品种配置上没有比例约束。而长端信用也可以在组合中少量加入以维持整体组合一定的久期。但3-5Y信用的久期适中，考虑到当前曲线形态偏平坦，如果对资金宽松有较大把握，则可以参与3-5Y二永债的交易。目前整体信用策略建议1-3Y和超长信用持有，特别是1-3Y短信用的短期机会，以城投产业为主。
从投资组合来看，可以考虑构建成两个部分：1.以1-3Y左右信用+逐步配置超长地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持2-3Y左右久期）；2.另外以4-5Y利率、30Y国债灵活交易来加减久期。
1.3.2 债券择券推荐
我们选取了关键债券的主要期限，结合资金水平进行持有回报的静态测算。在2月8日，择券思路上，从曲线静态来看，国债可以选择10Y左右，中短端位置可以选择4Y左右；国开可以选择9-10Y；农发可以选择9-10Y；口行选择9-10Y。（10Y及以内选择）
另外有两个利差高的位置需要关注：1.当前30-10Y利差处于20BP以上，虽然这一利差在历史上来看不算高，但从过去一年维度来说还有明显压缩空间。当前30-10Y利差偏高的原因主要在于2024年12前后的下行行情中10Y利率下行较多，按照以往经验，30Y利率变化会更明显，进而影响30-10Y利差走势，而2024.12月是10Y利率变化更明显，主要在于当时市场在交易降息预期以及对于30Y等超长债买入的管控。后续来看，在市场已经对降息交易反映充分后，如果长债利率继续下行，那么更有可能是交易基本面预期，届时30-10Y利差可能会明显压缩。而如果市场不交易基本面预期，仅仅是宽松预期和资金行为，那么30-10Y利差可能会小幅压缩，很难下行到此前低点，除非30Y买入力量再度明显加强等针对30Y的利好出现，不过30Y本身也有灵活性高的优势。2.当前地方债与国债利差均处于较高水平，目前30Y地方债-国债利差接近25BP。出现这一现象的原因在于地方债供给预期较强，可以针对这一特点在地方债供给相对小的时候压缩与国债的利差，节奏可能会慢一点，但确定性高。
具体从长端债券选择来看，在10年国开维度，当前240215-250205利差在3-4BP左右；10年国债方面，240017-240023利差在0BP左右；30年国债方面，2400006-250002的利差在2BP左右。
在当前利率水平较低且不确定加大的情况下，投资者此前对于活跃券的偏好更强，流动性较好的券会有更强的表现，但活跃券已经表现足够强，因此最近可以发现次活跃券和新券表现明显偏强。后续来看，10年国开方面，240215-250205利差走阔到3-4BP左右后，250205的性价比下降，未来两者利差还有走阔可能性，但更有可能发生在未来切换主力券时刻。10年国债方面，考虑活跃券240011已经成为老券较长时间，后续可以重点关注240017和240023的机会。但240023的存量规模确实不高，且后续还会新发一只10年国债，这一点需要注意。
30年国债方面，目前2400006-250002利差已经走阔至2BP，后续需要关注250002流动性后续增强情况，目前250002的存量规模不大。较活跃券230023、2400001与2400006的利差预计还会继续压缩，当前利差在3-4BP左右，如果后续利差缩窄到2-3BP以下，则需要止盈老券。
故在长端利率债方面，建议可以分别关注250205，240210，250002，230023，2400001。在其他中长端债券方面，国债可以考虑240004，230026，230012等。国开可以考虑24国开清发01持有。
中短端债券方面，可以考虑4Y左右国债230015，230022，240001等偏交易。浮息债方面，近期浮息债隐含宽松预期均有所回落，浮息债投资价值减弱，目前可以关注的有240214，240213，250213。
1.4 国债期货价格及策略分析
过去一周，国债期货表现不及现券，原因主要在于期货定价此前较贵，IRR水平较高，多数期货合约的IRR水平超过2%，随着近期期货表现弱于现券，期货的IRR逐步回落。
目前来看：1.从单边维度，当前TS和TF合约相对现券依然偏贵，如果需要对冲现券利率风险，可以优先考虑。另外，TL2503和T2503合约相对现券便宜一些，如果想要利用期货做多方便的特点，可以选择这两个合约。但如果组合对冲利率风险有期货持仓限制，则需要选择久期较高的长端期货对冲，这时可以选择TL2506合约，但需要对市场调整有较强的把握。
2.从曲线交易维度，结合前文分析，未来可以关注曲线变陡的机会。同时考虑国债收益率曲线在7Y及以下较为平坦，结合期货合约的基差水平，建议可以考虑5-2Y和10-2Y曲线变陡策略（10年合约选择T2506）。
3.在跨期合约选择上，考虑近期国债期货处于换月移仓时间窗口，国债期货跨期价差变化的关注度提高。由于当前2506合约的IRR水平普遍较高，利用2506合约对冲套利的性价比较好，因此空头选择2506合约的意愿会较高，后续2503-2506价差有回升的概率，特别是T和TL合约。
（转自：债文新说）
