来源：金石杂谈

　　昨日晚间牛市氛围都拉满了，今天沪指今年来也迎来首次高开，但让人想不到的剧情依然是低走。不过，临近午盘，指数有小幅拉升。

　　盘面上，深度调整股继续跌跌不休，半导体指数跌超3%，技术硬件与设备、制药、汽车、材料、消费等跌幅居前。

　　高股息之风继续走强，电信、能源、保险、运输、公用事业、银行等板块走高。

　　市场阴跌之下，玄学炒股席卷A股，最近的玄学是“中”和“华”，中华的中，中华的华，由于既有中又有华，深中华连续12个涨停，意为深爱中华，寄托了2亿股民的爱。

　　在玄学之巅，最疯狂非欧美ETF莫属，美国50ETF直接三板，成交额只有500万，严重高估让人直呼离谱，错愕之余不禁有博主感慨：宁要浦西一张床，不要浦东一间房。

　　昨天小作文让A股反弹，今日小作文又让A股胆悬，昨天还说限制险资净卖出，今天又传放开基金净卖出，不觉打乱了市场预期。其实，公募放开卖出这事从年初就传的沸沸扬扬，不懂咋还恶性螺旋的来炒。

　　近期，外资们也是集体看好A股，高盛、野村、摩根土丹利纷纷发声： A股估值处于历史低位，关注市场超跌机遇！

　　高盛中国首席股票策略分析师刘劲津表态短期内看好A股，认为目前A股流动性比H股更好，加上“国家队”力量也比H股强，且A股估值处于历史低位，因此，短期内A股跑赢H股概率高，在行业配置方面建议聚焦科技，包括硬科技和互联网板块等。

　　其实，股市又跌核心还是市场信心问题，正如著名金融学家、中国人民大学国家金融学院院长吴晓求近期表示，恢复市场的信心，是当下最重要的。

　　吴晓求呼吁现在可以暂缓IPO，同时，吴晓求提出要继续在IPO注册制、融券机制和减持规则上做全面改革，以恢复市场信心为首任，制度改革是长期任务，稳定市场信心是目前的工作重点。

　　当然了，近期股市大跌还有不少原因：1）雪球结构产品进入集中敲入区域，形成市场恐慌；2）美国继续添加黑名单企业，共和党初选；3）俄乌、中东、朝鲜半岛等局势；4）股指期货空单；5）上市公司减持；6）新股发行；7）限售股依然可以转流通；8）行情遇冷、裁员降薪等等。

　　不过，继逼空、核心产品跌破预警线后，李蓓刚刚发声，他的观点变得谨慎，而且已经战术性减仓，且认为做好持久战准备。

　　她昨日发表《准备好打持久战，但依然不怀疑国运》微信文章，信息量比较大，有道歉、有自信、有傲娇、有阴阳。总之汇成两句话：误判政策导致前期太乐观，要做好持久战的准备，但依然相信国运；经常被黑被嘲笑，财富自由有风控，自信业绩不差，让媒体赚取流量和收入，是在积德。金石杂谈总结其20大观点，以飨读者：

　　1）市场的表现显著弱于我的预期。半夏宏观对冲跑输基准，去年年中高点以来的最大回撤达到了25%。

　　2）写了一封很长公开信，同事建议不要发，会被媒体疯传。李蓓认为错了就是错了，被群嘲是正常的。

　　3）无论经济还是市场表现以及宏观政策力度，均低于我的预期，过去几个月犯了速胜论的错误，对中短期政策理解不深刻。

　　4）在看到右侧信号明确之前，做好了打持久战的准备。首先是做好防守，保存实力。

　　5）依然相信二十年一遇的牛市仍会到来，并且不会太远，但之前可能需要多等待若干个月或几个季度的底部震荡分化。

　　笔者备注：此前的观点是逼空，岁末年初是重大契机，如今将牛市推迟几个月甚至几个季度，而且做好的持久战的准备。很明显观点变得摇摆和谨慎，看衰短期，坚定长期牛市！

　　6）过去误判核心没充分考虑好政治和政策的因素，在去年三季度以后转向乐观，正是看到了政策持续转向的趋势。但近期发现，财政和货币政策的节奏，都有所回摆。地产政策无论实际落地的力度还是执行的速度，都显著的低于预期。

　　7）GDP大约5.2%已完成目标，但资本市场更看重的是名义增速，过去一年多持续下行，最新仍在下行。正因政府目标已完成，期望的政策落空了。这种分裂，两三个月内，是无法逆转的。

　　8）名义GDP拐头之前，市场能得到低估值和资产荒的支撑，难以大跌，但也难以进入牛市主升浪。在看到右侧信号明确之前，我决定先做好防守，保存实力，做好打持久战的准备。

　　9）半夏资产组合有三部分构成：进攻的地产股和地产链（房价企稳重新买入），中流砥柱的大盘宽基指数（沪深300下行风险有限，继续持有），防守的高股息类（无论名义增速是否起来，高股息可攻守兼备）

　　10）在名义GDP拐头，地产企稳回升前，后续我们做好持久战的准备。一方面加强风控；一方面短期没有大幅上涨踏空风险，总体风险预算降低一半。（我没理解错的话，是仓位大幅减仓？）

　　11）沪深300+高股息，作为基础持仓。会积极寻找一些商品类的机会，但也不能着急，开春后可能会存在一些库存周期拐点的机会。

　　12）虽然我过去3个季度看多中国做多中国亏了钱，虽然我已经战术性的减了仓，我只怪自己之前认知还不够。不打算抱怨国家责怪政府，也不会因此怀疑国运。中短周期的节奏和长期的前途不是一回事。（战术性减仓，怪自己，不打算怪．．．有点牛掰）

　　13）上周半夏旗下有一支基金下跌到0.84，触及预警线，引发媒体狂炒。我们有一套成熟的风控方案，在预警线和止损线之间，设置了5个分界线，净值下滑就梯形降低仓位系数，净值回升则对应的梯形提高。基本是不可能到止损线的。（也就是半夏投资因为预警线会战术性减仓，且会随着净值下滑会持续性的减仓）

　　14）媒体喜欢写我，我也习惯了，并表示理解。在媒体领域，流量，是一部分人工作的KPI，是一部分人生活开销的来源。大部分媒体人，其实收入都不高。如果我帮一些人完成了KPI，帮一些人提供了生活来源，也算积德吧。（嘲笑我们媒体人收入不高？为完成KPI和流量？蓓姐是在积德。一看就是老阴阳人了）

　　15）半夏宏观对冲主基金没有预警线和止损线，从最高点回撤25%，是历史最大回撤。但回溯存续20年以上的投资大师，历史回撤无一例外超过20%。金融危机平均10年一遇，多周期共振的调整大致是20年一遇。现在中国就处于这种多周期共振的环境，官方说法是百年未遇之大变局。（类比投资大师，20%回撤很正常）

　　16）既然要干一辈子的投资，无论因为环境的原因，还是因为自己阶段性运气的原因，肯定会遇到2~3次百分之20以上的回撤。肯定会有若干次失去一部分人投资人的信任，若干次基金规模的显著萎缩。（从未怀疑过个人能力，回撤是因为环境和运气）

　　17）在个人的财务安排上。没有任何的负债。大部分资产都放在基金里，但依然给自己和家人留有一笔现金，足够按当前的生活水平开销20年。（财富已自由，勿cue）

　　18）在基金投资上。我给自己设了一个内部风控目标，回撤15%。要求在15%之后显著压低风险预算的上限，给自己一个硬枷锁以免完全失控。（这个好，设定风控目标，关键在于执行）

　　19）顺风的时候，不激进扩大规模，不在高点主动营销，不过快的扩大团队人数。规模每上一个台阶就主动封盘，巩固运营和投研。

　　20）大家不要担心我，我很好，经历过大风大浪，每年都被媒体黑好几次。我会纠错和止损，会持续学习和进步，但我从来不怀疑自己，我喜欢这个工作，一直相信自己会是中国最优秀的投资人之一，不会因3个季度的回撤改变，我会用未来几十年证明这一点。

　　最后金石杂谈再次总结下对投资者比较重要的几个点：1）政策预期有所误判，短期几个月几个季度会震荡，做好打持久战的准备；自己已经减仓，降低了风险预算，随着净值下跌还会减仓；回撤20%不是自己的问题，是环境和运气的问题，自己会成为最好的投资人之一，相信自己。