【月度策略】持续观察“稳增长”政策组合效应（源乐晟月度策略报告2024年8月）

　　源乐晟资产管理

　　7月的消费零售数据回暖，增长略高于预期，在上月较弱的基础上环比有所改善。政治局会议强调促进消费政策的更高优先级，国务院宣布了20条促进消费的措施。这些措施超越了现有的支持汽车销售或家电产品的以旧换新补贴，涵盖了更广泛的儿童保育与老年人护理、文化旅游、娱乐与体育、医疗保健、教育以及服务业开放。预计消费零售数据的改善可能有一定的持续性，从草根观察可以看到各省的家电以旧换新政策在持续出台和落实。但7月的工业生产和出口有所放缓，建筑相关行业的生产活动持续低迷，其中水泥产量大幅下降，粗钢产量也出现明显下降。7月的信贷数据继续低于预期，M1增速再创历史新低。7月，中国工业利润同比增长4.1%，去年同期的基数较低，2023年1-7月工业利润同比下降了15.5%。总体来看，7月的各项数据表现一般，我们看到政策的发力方向主要是促进消费，后续可能会有对消费形成新支撑的政策进一步出台，我们将持续观察政策陆续出台、落实后对各项数据的影响。

　　鲍威尔主席在杰克逊霍尔论坛上的发言几乎毫无疑问地表明，美联储将很快降息，他直言不讳地说，“现在是调整政策的时候了”。尽管美国的劳动力需求有所减弱，曾一度引发市场对衰退的担忧，但随后的销售数据，包括零售上市公司数据都显示消费没有出现明显问题，GDP 增长也仍保持稳健。这在很大程度上安抚了市场的悲观情绪，同时也给美联储在9月降息提供了比较好的数据支持。但客观来说，美国能否实现软着陆目前尚无定论，只能说目前市场按软着陆的叙事去走，但如果之后的就业及其他数据恶化太快仍有陷入衰退的风险，也有可能出现降息后通胀反弹，那会导致投资者最担心的滞胀局面的出现。究竟是软着陆，还是衰退，还是再通胀，需要后续进一步观察，只能说目前的证据显示，软着陆的概率稍高。日本央行的鹰派表态在7月末引发全球市场的流动性急剧收缩，后经日本央行安抚市场，在市场脆弱的情况下不会坚持进一步加息，市场的流动性和情绪在8月初第一周触及低点后慢慢恢复了正常。

　　从投资角度来看，7月市场最担心的几个事情大多出现了一定程度的缓和。目前，市场倾向于认为美国不会进入衰退，而日元套息交易在7月末崩塌冲击全球流动性之后慢慢恢复正常。中国经济目前还没有明显改善，与内需相关的行业面临国内消费数据显著下行的压力，与外需相关的行业面临美国经济走弱影响以及特朗普当选总统概率上升的影响，要持续观察和等待“稳增长”政策组合发力的效应。大宗商品相关资产在全球衰退预期退潮后有所恢复。人工智能目前缺乏进一步催化剂，市场仍然担心投入产出比，但我们认为，商业闭环可能需要模型的迭代能力进一步变强，目前的大模型仍有很大的进步空间，如果后续能观察到新一代模型迭代后的各方面能力有显著改善、在更多行业有更好的应用，市场对人工智能资本开支的持续性会有更多信心，相关行业的公司估值或有进一步修复的可能性。